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驰骋股海，不可不读的作手回忆录
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巴菲特和索罗斯信奉的股市赚钱秘籍
英大证券研究所所长 李大霄
深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事长 但 斌
央视《学习巴菲特》节目主讲人、汇添富基金公司首席投资理财师 刘建位
《中国证券报》金牛基金周刊副主编 杨 光
《经济观察报》总编辑 刘 坚
《第一财经日报》资深编辑 艾经纬
《新领军者》杂志主编、《新金融观察》报副主编 刘宏伟
《理财》杂志执行总编 王再峰
倾情推荐
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| 內容簡介： |
贪婪者的智慧
大滑头的江湖
安德烈·科斯托拉尼的一生就是一部投机史。他将自己在投机中的获利经验进行总结，以通俗易懂的方式向大众描绘着投机世界。怎样克服人性中的贪婪和恐惧，如何在股市中把握买卖时机，并找准下一个暴富点，科斯托拉尼在本书中结合他毕生的股票操盘经验、投机经历及人生感悟，为我们讲述他作为一个传奇的股市神猎手投资股票的成功法则。
本书是他一生投资智慧的结晶，其中不仅有他对各种投资、投机市场的拨云见日的透彻剖析，还有他一生经典的投资案例加以辅证。全书在为投资者提供启发和思考的同时，更为广大投资者如何在股市中获利指明了方向，是成功的股市操盘手和投资人必备的枕边书。
要有耐心，因为最初发生的状况往往与你想象的不同。
等等再入市，即可确定大致方向，也能用意想不到的低价买到潜力股
不要相信，卖方知道他们为什么要出售或者买方知道他们为什么要购入。
（不要觉得市场上其他投资者知道得比你多，更不要被小道消息所迷惑。）
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| 關於作者： |
一本万利的投机家
笑傲牛熊的神猎手
科斯托拉尼不仅是20
世纪最伟大的股市见证人，更是巴菲特敬仰的股市导师。他有着犹太人的精明，德国人的严谨，匈牙利人的浪漫。科斯托拉尼在十几岁的时候就开始了他的投机生涯，并在35
岁的时候就积累了足够养老的财富，80
岁的他甚至还可以驾驶着法拉利在慕尼黑的大街上呼啸而过；即使步入了耄耋之年，他身边依然是美女如云。
作为一个特立独行的投机家，科斯托拉尼从不盲目跟随市场。他至少经历了15
次股市危机并不止一次在危机中倾家荡产。科斯托拉尼为德国经济评论杂志《资本》供稿长达25
年，并出版了13本国际畅销著作。上至王孙贵族，下至贩夫走卒，都是科斯托拉尼咖啡馆讲座
的学生。科斯托拉尼经常教导他的学生：在股票市场上成功，不是靠计算，而是靠思想。
科斯托拉尼经典著作：
《一个投机者的告白》
（Die Kunst über Geld nachzudenken ）
《货币与证券市场》
（Geld und B?rse. Die Kunst）
《大投机家的证券心理学》
（Kostolanys B?rsenpsychologie ）
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| 目錄：
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推荐序 一个敢讲真话的投机家
科斯托拉尼重要事件 大投机家撬动股市的学问
编辑的话 浪漫的投机家
前言 投机的艺术
第1章 我的股市祈祷书
股市——我的生命
投机世界的风雨和阳光
世界伟人们的投机逻辑
喜怒无常的股市
股市的情人——通货膨胀
股市的幕后操纵者
牛顿的困惑
投机绝杀技——反周期操作
如果犹太人要吃猪肉……
法师也是投资专家
让人疯狂的“第一手”信息
一只股票的发烧曲线图
人脑VS 电脑 75
不可分离的搭档
第 2 章 股市的历史，也是我的历史
1557 年的“国债危机”
郁金香惹的祸
第一个现代证券交易所：阿姆斯特丹
庞大帝国的神经中枢：伦敦证券交易所
摄政王的牺牲品
第一次工业革命的推手：投机
华尔街的“珍珠港事件”
19 世纪德国经济的春天
第 3 章 孤独的狂欢
西方世界的梦魇：1929 年的大崩盘
我是幸运的
当别人哭泣的时候大笑？
陶醉在音乐中的投机者
“金钱稍纵即逝，而艺术是永恒的”
第4 章 股市和激情
短暂的爱
街头滑稽剧和它的拐角
男人“冲锋陷阵”，女人“坐享其成”
股市的“英雄”
第5 章 投机世界的镜像
巴黎股市的冒险者
奇幻世界上空的雷雨云
国家的美德决定货币的价值？
为保护资产而投机
如果银行重新变成了咖啡馆……
谁在谁面前保护谁？
“避税天堂”才是最保密的银行
“视觉贸易者”和”超视觉贸易者”
第6 章 奇幻世界中的骗局
混淆视听的托拉斯和投资基金
基金魔咒
“混合康采恩”的骗局
“吸血鬼”的阴谋
天鹅绒上的游戏
由无知导致的同谋
美国是投机者的天堂
“这只是第一次打击……”
别忘记美国！
资本主义世界能幸存吗？
第7 章 我的日不落帝国
投机世界的牌手
J.P. 摩根的小钢块
傻瓜到处都是
我心中的珍宝
股市大家庭
匈牙利的女预言家
我最后的“莫希干人小圈子”
日不落帝国：股市
大投机家的股市教义
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| 內容試閱：
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投机的艺术
从亚里士多德到马克思，再到约翰内斯?保罗二世，世界上的思想家总是不断地在探讨这个问题：对金钱的占有和追求，从道德方面来说是合理的吗？它取决于每个人的哲学立场。
但有一点是肯定的：财富，即赚取金钱和对更多金钱的追逐，虽然从道德上来说无可厚非，但这两者对于经济进步来说却是不可缺少的。
当然，“赚取金钱”的乐趣和“占有金钱”的乐趣是有差异的，其动机是完全不同的。人类想要占有金钱是自然的。金钱可以使人们享受独立和舒适的生活，可以让人心情愉悦，并给人带来健康。
对大多数人来说，因为没有钱，赚取金钱成为了日常生活的必需；而对有些人来说，这是一种乐趣，不是为了金钱本身，而是因为“赚取”这个词的真实含义。如果人们在一种活动中得到乐趣的话，赚取甚至会变成一种享受。
当股市投机者的想法被证明是正确的，并由此赚取了利润的时候，他会感觉到一种真正的心醉神迷。真理在握的那种满足比金钱本身带给他更大的快乐。轻松地花钱，然后总是处于挣更多钱的压力之下，很多人将此视为一种乐趣。
轮盘赌的参与者则与之不同，他享受获得的利润。但他的第二大享受就是输钱，因为他的乐趣是享受投机过程中的那种精神紧张感，而不是为了获得金钱。因此，在百万富翁中也会有激情的赌徒，不管他们是拿多大的金额来测试他们的运气。
非常滑稽的是，当运气向他们微笑时，投机者们是最喜欢摆阔的人，也是最大的骗子。盈利时，他们会自高自大，赔本了，则缄默不语。一个计谋得逞后，他们会得意洋洋地环顾四周，好像他们才是天才。
除了实际的好处之外，知识分子和艺术家也从赚钱中获得乐趣，因为这是对他们成就的正式认可。有的画家、作家和音乐家一出生就很富有，但他们最大的享受仍然是为他们的画作、著作或者音乐作品卖个好价钱。毫无疑问，被给予奖励这一事实带来的快乐要比挣钱本身来得大，我自己就有这方面的经验。几年前我出版了一本书，当此书在十几个国家热卖时，我得到的快乐不只是酬金，而是读者们争先恐后地购买我的书。后来很多年里，我在世界各地风格各异的咖啡馆免费给感兴趣的人讲授各种投资知识。我希望这本书也能给我带来类似的喜悦。
当然也有这样的人，他们放弃道德上的成就感，放弃被认同，只在他们的金钱中找到乐趣，不管这些金钱是出于什么原因，通过什么手段得来的。如叔本华说过的那样，对于这类人，“钱是海水，越饮越渴”。最后，这种人甚至会变成百万富翁。
对“百万富翁”一词下定义可是一件困难的事，因为所有的一切都是相对的。他是一个“超级百万富翁”，很久以前维也纳人会说，“他至少有10万金币”。这在当时并不是怪论，因为“百万富翁”这个词并不一定意味着那个人真正拥有100
万金币。“百万富翁”在当时适用于（以后也适用于）被赋予恰当尊重的富有之人，如同他也可以被称为“一个罗斯柴尔德”或者“一个富豪”一样。
我对百万富翁的定义是：百万富翁是借助于他的资本或者他的息金，不依赖于任何人就能满足自己要求的人。他不需要工作，既不用在老板面前，也不用在客户面前低三下四。对于不合他心意的人，他可以说“别打扰我”。这是生活中最大的奢侈。一个能够这样自主地生活的人是真正的百万富翁。我现在肯定，对于这个百万富翁的特别的定义，我的大部分读者都不会同意。当然，我自己也并不一直是这么认为的。只是到了晚年，在积累了几十年的人生经验后，我才得出了这个结论。
百万富翁的候选人是没有耐心的，他们不愿花很多年来等待大笔金钱的到来。他们对自己说，只有在我们还年轻的时候，才能从百万资产中获得好处，而不是在我们都已经老得被困在轮椅上的时候。如同歌德所说的那样，他们感觉到“贫穷是最大的痛苦，富裕是最高的财富”。他们不仅仅想要享受物质的奢华，还要感觉到金钱的放射效应，也就是其他人的屈从。对有的人来说，百万资产也是权力和地位的象征。它会给他带来朋友、伪善者、恭维者和寄生虫，并招致反对者的嫉妒。他们的处世哲学是：宁可让人嫉妒，也不让人怜悯。
过去30 年的经验证明，只有通过3 个途径才能在很短的时间内变成百万富翁：
1. 通过投机（房地产、有价证券、商品等手段）；
2. 通过一桩富裕的婚姻；
3. 通过一个金点子。
对于房地产投机，持续的通货膨胀当然是取得成功的最有效的手段，同时一个被摧毁的国家的重建也是房地产投机的重大机会。容易得到的贷款带来了投机的成就。但是，这种机会不是每天都有。
通过对航运业的冒险投机，奥纳西斯成为了最令人敬佩的百万富翁。可他的投机活动都是冒险地构建在天文数字的贷款之上的，所以，当航运费率下跌的时候，他经常站在破产的边缘。经常是在最后的时刻，一场不知什么地方的小战争又推高了航运价格，从而拯救了他。
新的投机成就的清单还很长很长，这不仅仅是靠正确的主意和运气，还因为有对金钱的强烈渴望。金钱属于那些以无限的激情追求它的人。他必须对金钱着魔，如同被巫师催眠的毒蛇，
当然他还需要运气。
没有进大学也能成为百万富翁，对此富豪格林是最好的例证。当还是一个穷人时，他根据一则广告应聘一个寺院仆人的职位。在那个时代，寺院仆人也要会阅读和书写。因为格林是个文盲，他没有得到这个职位。他伤心地使用为旅行准备的路费，移居美国。
在芝加哥，他开始做生意。然后，他用最初的储蓄创办了一个企业，随着时间的推移，事业变得越来越大。一个联合企业买下了他的这家大公司。在签署协议的时候出现了令人惊讶的事：格林不会签字。“我的上帝啊，”买方的律师说，“如果你能阅读和书写，你会成为什么样的人物啊！”“很简单，寺院仆人。”他回答道。
但是，对于那些能够阅读和书写的人来说，这本书应该是一本进入投机国度、进入金钱和股市奇妙世界的导游手册。
对于那些只是为了金钱而踏入这个奇妙世界并在其中活动的人，那些崇拜财物的人，我在这本书中，通过一些简短的警句箴言，为他们打开了通往另一个世界的新窗口。
根据我的经验，股市是我给自己的一个礼物，是我个人自由的一部分。我的这种自我体验还包括音乐、文学，但首先是对人类的喜爱，不管是对谦卑的人还是伟人。
所以，下面的自白完全是一种自信和自豪：
做财政部长：我不行；
做银行家：我不愿意；
做股市投机者：这就是我！
第一章
我的股市祈祷书
股市是天堂也是地狱，股市是胜利者的后花园也是失利者的坟场，股市是一座若隐若现的宝藏，更是能让你摔得粉身碎骨的万丈深渊。
投机者一旦打开股市的潘多拉魔盒，命运就会变得扑朔迷离。股市能让你一夜暴富，也能转瞬间让你倾家荡产。
股市——我的生命
投机是一种冒险的游戏，股市投机更是
如此。作为一个投机者，我享受着这种游戏，
它已成为我生命中不可或缺的一部分。
经常有人问我：可以投机吗？
有很多钱的人能够投机；有很少钱的人不可以投机；根本没有钱的人必须投机。
时下，能快速致富的途径几乎只有投机了。如果你已经决定去投机，剩下的问题就是应该如何去投机，也就是：在何时何地，以什么方式进行投机。我“百年”的经验告诉我们：是股市。我再强调一遍：这是百年的经验。我这么说有点像开玩笑，但实际上我是非常严肃地这么认为的。我个人积累了55
年的成功和失败的经验，它们有的增加我的财富，有的减少我的财富。加之那些在我还只有20 岁的时候就已经70 岁的同事，也贡献了他们50
年的人生和股市的经验。
如果我描述股市这个被诅咒的世界，它应该会是什么样子？从巴黎到米兰，再到布宜诺斯艾利斯，从法兰克福到圣彼得堡，股市这个单词都是贬义的。毫无疑问，这不仅仅是一种巧合。那么到底什么是股市呢？是那个对有的人意味着财富，而对有的人却意味着破产的“邪
恶”股市吗？
对于很多人来说，股市是没有音乐的蒙特卡洛，是一个赌场，在那里，人们在一种刺激的、神经紧张的氛围中，一个晚上就能赢得一个相当可观的数目。而对我而言，股市是资本主义经济体系的中枢神经，甚至可以说是它的发动机。但真实的情况可能是介于两者之间，它比人们想象的要复杂一点。
我做各种投资，包括：有价证券、货币和产品、现货和期货，在华尔街、巴黎、法兰克福、苏黎世、东京、伦敦、布宜诺斯艾利斯、约翰内斯堡或者上海进行投机。我投机于股票、国债、可转换债券、货币；投机于鞋底的皮革、黄豆、各种谷物、羊毛、棉花、轮胎橡胶；
投机于鸡蛋、早餐熏肉、我所喜爱的咖啡、可可、威士忌、丝绸；投机于各种金属。
我只想补充一点，我不是一个哄抬物价的人，因为我不仅仅投机于价格上涨，也投机于价格下跌。简而言之，我会根据市场变化，经济和政治形势的变化进行各种投机。经济繁荣和萧条，通货膨胀和通货紧缩，货币的升值和贬值等，我都幸存下来了。为了能够分毫不差
地评判每种状况，人们必须异常敏锐。
有一次，一个听我股市讲座的学生问我，如果我有一个儿子，我是否会建议他成为投机者。我的回答是：“肯定不会。如果我有一个儿子的话，他应当成为音乐家。第二个儿子应当是画家，第三个应当是记者或作家。但第四个，”我补充道，“必须成为投机者，以便能够养活其他三个。”
“投机者”，这是多么奇特的一类人啊，不是每个职业性质与股市有关系的人都可以算作是投机者的。
在世界上，有成千上万的股市经纪人、投资顾问、基金经理；在股市交易大厅有大声吼叫的交易员；在全世界还有千百万的人，把股市的赌博作为职业，穿梭于数字之间，买入，卖出，买入，卖出……此外，还有操作大金额交易的投资家们。但是，投资家和投机者这两
个概念是不可混淆的。
投资家总是忙于由他发起的各种投机活动，他要确保在企业中占有大股、策划兼并、建立托拉斯、推广新的工业模式、在喧闹的活动中过着一种不平静的生活。如果他创立了一个企业，他就会来到股市以筹集必要的资金，并通过股市来实施对企业业务的控制。在一种垂
直的托拉斯中，他联合其他的有生产联系的企业，或者组合成精心设计的混合公司。他的目标总是一种特定的交易，但是，他的买卖交易会对整个股市产生巨大的影响。
投机者只是这个波动的市场的旁观者，但他却尝试着要从中牟利。这是多么高贵的职业啊！投机者不需要与公众接触，不需要从事“低级”的工作弄脏手指，远离商品，远离布满灰尘的仓库，远离每天与商人和生意人的争论，他在雪茄的烟雾笼罩中，舒适地坐在他的摇椅上，在完全沉思的状态中思考，远离世界和噪音。在触手可及的近处，他有他的“操作工具”：一台电话，一台收音机和几份报纸。但他也有秘密武器，即他能够理解字里行间的真正意义。他没有下属，没有上司，不需要这里那里友好地去寒暄问候，不需要像银行家和股市经纪人那样忍受神经质的顾客，不需要劝说某人接受他的什么东西。他是一个能够自由支配自身和时间的贵族。这就不难理解，为什么很多人会对此羡慕不已了。但是，投机者也生活在危险之中，他必须习惯像鳄鱼一样睁大眼睛睡觉。他的精神从来得不到真正的放松。如同一个管风琴演奏者，他必须同时抽出很多音栓，操作各种键盘和踏键：股票、债券、货币、贵金属和原材料等，他的各种业务有时互为补充。其中一种业务防范另一种的风险。有无数的这种组合类型的变种，我们几乎找不到两个完全相同的组合。
为了什么目的进行这些交易，其他的某项交易在多大程度上补充了这些交易，这些问题都不是那么容易确认的。当然，看起来是不可理解或者说是毫无规则的东西，实际上是非常完美地构建起来的，是按照一个体系组织起来的。但在真正理解和稍稍掌握一点股市投机经验之前，你必须交很多学费。我想说，在投机中不会很轻松地赚取到财富。在投机中，一开始很有可能会惨败，然后才能成功。
金融世界很多震撼性的事件，其诱因常常是让人惊讶的。它们经常是与这些事件本身没有任何联系，比如爱情罗曼史、政治野心或个人的虚荣心。
从“智者”到“玩家”
利嘴恶舌的人们说，魔鬼创造了股市，向人们证明，它也能像上帝那样从无到有创造世界。完全错误！不是魔鬼发明了股市。股市是非常偶然地产生于一棵大树下、一个街角或者一个咖啡馆，最终搬进皇宫的。但是，魔鬼的确从中插了一脚：它把“智者”变成了“玩家”，
这些玩家常常使交易所变成一个游戏大厅。但这个游戏厅在我们的资本主义体系中起着很大的作用。因为资本主义的基础是股份制公司，而股市投机是它的发动机。没有股市投机，许多重大的革命性产业，如铁路、汽车、石油、电气、计算机等都根本无法实现。不是对固定
的利息收益的期许，而是对投机性的股价盈利的欲望，诱使大大小小的储户从钱包里掏出产业扩张所必需的资金。借助于股市，这些原本用于储蓄的资金被各种各样的产业所瓜分。总而言之，股市是一种工具，它能集聚投资资金，而当投资者重新需要时，股市又能随时兑现
他的资金。至少在资本主义的经济体系中，股市的投机起着一个非常重要的作用。即使股市投机人是为了获取投机盈利，他客观上也为经济提供了他的资金。因此，股市中成千上万的投机人和食利者有其存在的合理性。如果他们不存在，那就必须创造他们。食利者越多，市
场就越大，流动性就越好，这样不管是在行情上涨还是在行情下跌时，都能更好地阻断和战胜各种波动。当每一种股票的价格下滑时，都会有新的买主出现，从而防止市场出现狂暴的下泻。当每一种股票的价格上升时，都会有新的卖主出现，从而在景气繁荣的波动中起着刹车的作用。
一个交易量大的市场，其波动比交易量小的市场要平缓，就好比一台16 缸的汽车发动机，跑起来就比4
缸的发动机要平稳，各种令人震惊的打击都会被阻止。投机是一种一直存在的现象，它的历史如同人类社会那样久远，并且与其共生共长。在股市诞
生以前，投机就已经存在。如果用一句话来概括投机的历史，我会说：“‘股市玩家’诞生了，它投机了，盈利或亏损了，但它永远不会死亡。”
在每次股市萧条中，人们会真正地对股票和股市感到厌恶，但是很快人们就又会忘掉昔日的伤口，重新被股市所吸引，如同飞蛾扑火一般，对此我深信不疑。假如他们没有发自内心的冲动来这么做，已经高度发展的证券行业也会以金钱来诱惑他们这么做。
航行于财富和破产之间
投机是在财富和破产之间的一种危险的海上航行。对此你需要一艘适宜航海的船和一个聪明的舵手。什么是我说的适宜航海的船呢？就是资金、耐心以及坚强的神经。谁是聪明的舵手呢？就是拥有经验并且能独立思考的那个人。真正的投机者是懂得思考的人。
当然很多人会认为，投机者是什么也不做的那类人。
为了取得成功，投机者还需要什么呢？那就是普鲁士总参谋长毛奇（Moltke）的四个G：Gedanken（想法），Geld（资金），Geduld（耐心），当然还有Glück（运气）。这也是成功的战地指挥员所必需的四大要素。
股市投机者在很多方面很像记者，两者都是以信息为生。他们通过追踪、分析事件结果，从中得出自己的结论。记者报道和评论它，股市投机者阅读它。但他要读出字里行间的真正意思，然后采取相应的行动。这两种职业的不同之处是：记者可以不断地出错，记者还是
记者；但如果股市投机者经常出错的话，他就血本无归了。我很敬重记者们。我觉得，他们的职业是如此的吸引人，以至于在我的晚年自己也从事了这项职业。毫无疑问，记者的风险和股市投机者的风险是不一样的，因为后者的命运更多地可以与走钢丝的演员相比较。但是
记者和股市投机者这两种职业有其共同点，这两种职业都要求有非常敏锐的眼光，有良好的教育、丰富的生活经验以及对工作的绝对激情。
投机者或者记者都是天生的，如同哲学家都是天生的那样。在这个世界上，每时每刻都有新闻发生：来自中东的最新战况、阿拉伯国家之间的敌意和友谊、美国的毒品问题或种族问题、日本的选举、波兰的罢工、冰岛的渔业发展、肺癌的研究等。所有这些事件的总和就
是世界大事，就是世界历史。
正因为我以股市为生，我小小的生命也就与这个世界的历史息息相关了。世界上所有大大小小的事件都会对股市产生影响，而股市影响我的钱包。不怕你笑话，我和股市的第一次接触，留下的实际上是痛苦的记忆。
投机世界的风雨和阳光
投机者如同踩钢丝的特技演员，每次投
机活动都惊心动魄。即使如此，投机者们依
然乐此不疲地在牛市和熊市中进行对抗。
1914
年夏天的玛利亚温泉，当时我们全家逗留在这个田园般的疗养胜地。我们当然不知道，这已经是奥匈帝国的落日余晖。每个人都生活在欢乐中，而这种欢乐往往是重大灾难的前奏。
正是在这种祥和的气氛中，来自萨拉热窝的左轮手枪的射击（指1914 年6 月28
日奥匈帝国皇位继承人斐迪南大公夫妇在萨拉热窝被塞尔维亚族青年普林西普枪杀事件。这次事件成为了第一次世界大战的导火索。——译者注），如一道划过晴朗天空的闪电。顿时，世界开始充斥着火药味。
慌乱中的游客纷纷逃往这个双鹰徽章王国的各个公国。我的父母决定留下来把假度完。在度假村的林阴道上，人们在军乐团的音乐声中同朋友们讨论着来自巴黎、柏林和圣彼得堡的最新消息。
尽管局势紧张，股市却没有失去它的吸引力。人们根据维也纳和布达佩斯的报纸跟踪最新的股市行情。一个真正的投机热潮开始了。在这股投机浪潮中，那些投机于商品的人变富了，与此相反，那些主要投资有价证券的人则破产了。
在商品交易所，人们全力投资战争中不再能够进口的产品。人们、投机于可可、香草、胡椒，也投机于拉菲亚纤维，这是一种用于捆绑葡萄枝蔓的大麻纤维。
我哥哥埃梅里希当时是一家大银行的年轻职员。他被这股热潮所吸引，与他的几个朋友一起投机于拉菲亚纤维。开始时一切看起来都进行得不错。可是，当陆军元帅兴登堡在东普鲁士的塔能贝格击败俄国军队时，所有商品的行情都发生了回落，因为人们相信战争很快就
会结束。埃梅里希输掉了他的所有资金，此外还长时间拖欠银行的贷款。在这种悲惨的状况下，他甚至开始谈到了自杀。这时我的父亲不得不替他还了欠债以防止将要发生的悲剧。从那时起，拉菲亚这个词在我们家不再被提起。
这次不幸的投机刚刚结束，前线和股市的情况又一次发生了转折。法国人赢得了马恩河战役，从那时起，人们估计那会是一场长期的战争。拉菲亚纤维的价格重新上涨，可惜对于我们来说太迟了。所以我很早就学到了这个道理：在股市中，发生的事情开始时总是和人们的设想是不同的，只有到了后来人们所希望的才会出现。如果到后来人们在股市中还是获利了，那这是一种“痛苦补偿金”，因为痛苦先来，然后才是财富。
我的哥哥和我的父母也已经离世很久。如果和当今惊人的投机相比，当时的拉菲亚纤维投机就显得微不足道了。我哥哥当时输掉的、差点引起一场悲剧的金额不会多于现在华尔街的高管们一个美妙夜晚的茶酒钱。但是这个故事作为悲伤的回忆始终刻在我的心里。
另外一个故事不是那么戏剧性，但同样具有教育意义。
那件事发生在我童年时代的布达佩斯，当时我正是玩弹子的年龄。在当时匈牙利的日常生活中，谷物交易所是个光彩耀眼的场所。匈牙利是生产谷类、玉米和燕麦的大国，这是全欧洲最活跃的市场。人们在这里进行大量的交易，来自海外的电报以及买卖订单充满着这个城市，并为它的发展带来了巨大的动力。
巨大的交易量也为小规模的、人人可以参股其中的投机活动提供了可能，这种活动非常适合匈牙利人开朗的秉性。
谷物成了所有人议论的话题，人们议论所有能够影响谷物行情的东西。在这个游戏中，主要的因素是天气，是天空的颜色，是威胁到收成的烈日，是有助于丰收的雨露。
根据天气预报，谷物行情如同天气青蛙（这是古代欧洲的一种预测天气的工具。根据天气青蛙在梯子横档上的位置来预报天气。——译者注）在它的横档上上蹿下跳。特别是在干旱的夏天，在城里无数的咖啡馆的阳台上，在各个街角，人们期待地望着天空，期盼着乌云飘过。因为如果没有雨水滋润的话，燕麦的收成就会受到威胁。甚至，军队的高官们也对天气表示担忧，因为如同汽油在现代军队中的地位一样，当时，燕麦对军队也起着重要的作用。除了对天气的这些焦虑外，还加上一个新的担忧：一场匈牙利队对奥地利国家队的足球赛。
这关系到每个人都很重视的体育荣誉。期待很久的体育赛事甚至成功地战胜了炎炎夏日让人不愿动弹的闷热。我是倍感激动，这是我看的第一场真正意义上的足球比赛，并且是由我喜爱的叔叔带我去的。
比赛的那天早晨，我早早地从床上蹦起，去观察天气情况。但地平线黑沉沉的，潮湿的风驱赶着厚厚的乌云，空气是沉闷的，人们已经可以隐约听到远处隆隆的雷声。我感到深深的不安，准备一起去看球赛的堂弟也一样。
整个上午，情况变得越来越糟，同时我们的失望情绪也越来越强。尽管如此，我们还是按照约定的时间在我叔叔家碰头。我们相信叔叔肯定也会像我们一样感到苦恼。太奇怪了！他的双眼放着光芒，脸上露着幸福和满意的微笑，搓着双手，好像他刚刚成功地完成了一件大好事一样。通常情况下他从不捉弄小孩子，即使是在开玩笑时也不会，他说道：“我亲爱的小伙子们，多好的一天啊，你们看，暴风雨来了，足球比赛取消了。”
我和我的堂弟愤怒得说不出话来。足球比赛取消了！他还胆敢说是美好的一天。这种说法让我们不能理解。我叔叔更残酷无情地继续说道：“这真是太棒了，这场雨真是太妙了！”简直是不可思议。然后，他大声地说：“你们还根本不能理解，这场雨是一种运气！明天交易所的燕麦行情就会下跌，我已经等了好几个礼拜了。”
我的叔叔说得有道理。第二天燕麦的股市行情就下挫了。大雨拯救了燕麦的收成。卖空燕麦的人可以收进期待的赚头了，军队高官们的情绪也平息了，唯一的代价就是我们的那场足球比赛取消了。交易所对这场泡了汤的足球赛是“负有责任”的。就是在那天，我暗暗发
誓一定要伺机报复。
我接受了这种投机游戏。我一面观察新奥尔良的天空，一面对棉花行情的曲折发展胆战心惊。在芝加哥交易所买卖之前，我会研究谷物收割前中西部的风向。
几十年后，根据我对燕麦的经验，我忽然明白了为什么巴黎的商品交易所有时看起来并不像在工作。有一天我观察那些不断跑来跑去的、受人尊敬的大糖厂的全权代表们。他们急切地跑出去，忧虑地观察天空，然后又以最快的速度跑进这座灰色的建筑。确实，雨水会有
助于用于榨糖的甜菜的生长。天空放晴糖价会上升，下几滴雨水行情就会下跌。
没人知道是什么原因，在第一次世界大战前的很长时间里，巴黎就已经是食糖的“主战场”，是商品交易所国际投机“标靶”。在这里，富有激情的投机活动是在一些大的发起者的指挥棒下进行的，他们对“美好年代”（通常指从1884
年到1914
年第一次世界大战爆发。——译者注）功不可没。交易规模发展得如此之大，以至于当市场国王中的一位，埃及糖厂的厂长科罗施尼破产的时候政府也不得不介入。在交易所危机的当天晚上，食糖的价格从33
法郎跌至16 法郎，这样一来，这种极其重要的食物的所有交易都被搞得乱七八糟，因而必须重新制定各种关系的新秩序。
总是这样的旋律：风雨或者阳光！这意味着糖、谷物和其他一切受天气影响的原料的行情会因为这些因素而波动。
“伊莎贝拉”毁掉了菲律宾
自然界有时会以更粗暴的方式来干预交易所的活动，并把一个简单的前奏演变成一场悲剧。当然我指的不是特别重大的事件，如地震或洪水，而是有的地区几乎天天发生的天气变化，它们有时会成为真正的金融灾难的根源。
直到今天，一些瑞士的银行还会对发生在20 世纪50
年代的那场可怕的金融危机记忆犹新。只是因为气压下降导致了台风，使得一个融资公司不得不中止它的付款，就引发了这场危机。
事件的缘由是这样的：一个很大的原材料贸易集团在椰仁干上进行了卖空投机。椰仁干就是椰子内仁的肉干，是一种多用途的农产品，它所制造的成团的泡沫是很多肥皂品牌质量的保证。此外椰仁干是人造黄油的主要组成部分。
这个公司向他们的最大的客户联合利华出售了大量的椰仁干。当朝鲜战争结束时，它期待类似的原材料会有一个总体价格下跌的状况，特别是那些出自太平洋周围地区的原材料。它想在约定的交货期到之前，购买便宜的椰仁干，也就是说以一个能够保证他们很大利润空间的价格来进行购买。这是典型的卖空的模式。
可是某一天，台风“伊莎贝拉”袭击了椰仁干的主要生产国菲律宾。几个小时内，洪水毁掉了几乎全部的椰仁干的收成，一切美好的计划都付之东流。我们的瑞士公司几乎难以获得已承诺出去的商品。因为实际上根本就没有椰仁干了，所以他们自然也无法买到。椰仁干的短缺自然使得其价格直线攀升。谁拥有椰仁干的库存，谁就能够按自己的意志操纵价格，这公司只能顺从接受。这场交易以高达千万瑞士法郎的损失而告终。在当时，向买主提供担保的银行，也因此陷入困境。
小小的原因，大大的后果。归根到底，所有这一切都是因为人们在射杀狗熊之前就想出售熊皮。
牛和熊的博弈
这句谚语让我想到，我应该对一句习惯用语进行解释。这句习惯
用语是从它的发源地盎格鲁- 撒克逊的股市中引入的。人们称那些估
计市场会不景气的人为“看跌的人”，或者直接称之为“熊”。他今天
按一个特定的价格出售商品或者有价证券，但这些商品或者有价证券
他实际还并不拥有，他要等以后才能获得。他把自己的购买置后，因
为他相信他明天付的价格会比今天的价格低。如果说，“一个人在射
杀狗熊以前就出售熊皮”这句谚语，直接按照它的字面来说有所失真，
但在意思上是相同的：看跌的股市投机者出售商品或证券，如同猎人
出售他还没有猎杀的东西。
与熊相反，“牛”出现了。“公牛”是指那些向前猛冲的人，如同
具有这种冲力的动物，它用它的双角把阻挡它前进的所有东西都抛向
天空。在华尔街的回廊中，在大幕升起前的研究当日股市情绪的那个
时刻，如果某人说：“今天我是‘牛’，亲爱的。”就足以表明，说话
的人打算在买空的浪潮中“畅游”。这种表述方式不仅在伦敦和纽约很
普遍，而且流行于世界的所有股市。如果有人谈及一个“牛样”的股
市状况，没有人会理解；但每个人都知道，“bullish”（英语股票行情看
涨的意思。——译者注）趋势是一个让人安心的征兆。
在所有的股市中，看跌的人和看涨的人挑衅性地相互对抗，经常
用相当野蛮的手段来打击对方。公牛试图把狗熊打倒在地，而狗熊则
期待着用它的熊掌一下子拍死对方，股市中争斗双方所用的力量要10
倍于此。斗争的结局并不仅仅取决于敌对双方的耐力，也不仅仅取决
于他们的强大。其他完全不同的力量，如战略性、战术性和世界政治
的力量，在决胜前的一小时都还会介入其中。对此，我们在以后的章
节中还会谈到。
在投机的标记中，在股市印有纹章的盾下，站立着敌对
的两兄弟：牛和熊，它们中的每个都试图获得胜利。
世界伟人们的投机逻辑
股市不仅能吸引普通大众，也吸引着那
些伟人们。从西庇阿到牛顿，从伏尔泰到巴
尔扎克，他们无不是狂热的投机者。
到底什么是股市知识呢？
法国政治家和作家爱德华?艾瑞欧特曾如此评价文化：文化就是当大家已经把所有一切都遗忘时唯一保存下来的东西，股市也与此相类似。股市知识本身不是一本囊括年度报告、红利、指数、营业报告和统计数字的百科全书。这些东西可以更安全地保管在图书馆里或储
存在计算机里。真正的股市知识，是那些大家忘记所有细节后仍能留下来的东西。我们不需要无所不知，而是要在关键时刻正确地把握其内在联系，并采取相应行动。大家必须像雷达一样捕捉重要事件的信息，正确解释内在关联，并且非常重要的是：独立思考。
巴尔扎克是怎样投机的？
我使用的“投机者”一词，指的是这个词高尚的含义。美国著名的金融家、政治家及4
位美国总统的私人财务顾问伯纳德?巴鲁克（Bernard Baruch）曾在美国国会的一次听证会上称自己的职业为“投机者”。
很多著名的历史人物都属于“投机者家族”的成员。我们在《圣经》中就可以找到第一位投机者，他就是埃及的约瑟。他聪颖如法老的财务顾问，从法老的7
个好年份和7 个坏年份的梦中得出正确的结论。在好年份时，他囤积大批粮食，好在日后欠收的年份以高价投入
市场。不过直到今天，我们仍然不知道，他是否在4 000
年前就已成为天才的计划经济之父，知道储备余粮以弥补荒年的短缺；或者他纯粹只是历史上的第一位投机家，垄断商品，以便日后高价出售。
在古代雅典，人们用钱币进行投机。这些钱币投机者被称为“空中飞人表演者”，因为他们坐在一张梯形的小桌子后面，在上面展示他们的钱币。人们从这个名字中也能看到一种象征。货币领域的杂技师们不是真正的空中飞人表演者吗？佛米翁，古老的金融杂技师中的
一员，他的冒险的生意就曾引起一系列的金融灾难和价格崩溃。佛米翁在历史上尽管算不上是个不朽的人物，但他给了古希腊最伟大的演讲家和律师狄摩西尼以理由，对投机做第一个激情洋溢的辩护。
在古罗马，地中海地区的金融中心也很盛行投机风。人们大规模投机于粮食和商品。罗马帝国的总督卡托摧毁迦太基的疯狂政策，曾让当时的投机家忧心忡忡。迦太基是地中海世界的粮仓，西庇阿将军的士兵进入被毁的城市，将仓库和地窖洗劫一空。上千吨的粮食落入
罗马人手中，再加上罗马本地粮食丰收，粮食价格先是慢慢下滑，继而直线跌到谷底。很多投机人士因此倾家荡产，罗马论坛的几个常客也出现了支付困难，富裕的市民们聚集在雅努斯神庙附近的论坛，谈论他们的业务交易。就是在这里，当时最著名的律师西塞罗获取了投
机于地产、钱币和商品的忠告和建议。
在几次金融冒险后，西塞罗成功地积聚了可观的财富。借助于自己的声誉和人格魅力，西塞罗大大地推动了投机活动在罗马的发展。当时他就说过，金钱是共和国的神经，并坚信投机是财富形成的动力。致富后，他继续从事着投机交易。每天他都在论坛与罗马的金融巨头以及过路商旅会面。他投机于地产和工程项目，参股于当时非常流行的一种投资方式：税赋租赁。作为元老，他很容易就能得到关于罗马市政规划的内部消息，这大大有助于他的投机交易获得成功。
发现万有引力，声名远播的艾萨克?牛顿爵士也曾尝试过股市投机，只不过是以失败而告终，最后牛顿甚至禁止别人在他面前再提“股市”二字。
伏尔泰曾和女朋友大谈有价证券和货币，他也曾投机谷物和地产，后来还曾以外汇投机客的身份在当时声名鹊起。西班牙皇位继承战争期间，普鲁士的萨克森成立了一家通过发行纸币为战争提供财政支持的银行。战争结束后，这些纸币贬值了40%。但是，弗里德里希大帝却要求所有在普鲁士的纸币仍然按1∶1
兑换成塔勒银币（塔勒为18世纪通用的德国银币。——译者注）。伏尔泰让人在德累斯顿购买这种纸币，装在箱子里（当时就知道这么做啊！）走私到普鲁士，然后在那里让德累斯顿的代理人换成塔勒银币。
博马舍、卡萨诺瓦和巴尔扎克都是狂热的股市投机者。为了维持他的生活方式，巴尔扎克需要很多的钱。所以他写长篇小说、短篇小说和随笔等，总之什么能带来金钱他就写什么。因此他也成了一个投机者，并且是罗斯柴尔德男爵府上的常客，以便从与男爵的交往中听到些股市投机的建议。哲学家斯宾诺莎和经济学家大卫?李嘉图在他们的科学活动之余，也热衷于投机交易。
当你成为股市专家之后……
也许，我们要将高更那些最美的画作归功于他在股市的破产。在他作为画家和巴黎股市投机者的职业生涯遭受不幸后，他不得不背负债务，躲避到大溪地。
对于着迷于股市的社会名流，我个人也有一些与他们交往的亲身经历。尽管我是个股市投机者，但在20 世纪20
年代末我居住在巴黎的艺术家聚集区蒙巴纳斯。在烟雾袅绕的多姆咖啡馆，我经常碰见日本的大画家藤田嗣治。尽管有两个金发女郎相伴，他也总是不会放过
机会，首先问我：“我亲爱的科斯托，股市有什么新消息吗？”而在另一个角落，欧内斯特?海明威中断了他的文学辩论，开始收听华尔街的新闻。
特别是伟大的作曲家和小提琴家弗里茨?克莱斯勒（Fritz
Kreisler），我是那么钦佩他的作品和演奏。我经常与他单独交谈，我希望能听到他谈论音乐和音乐家，但他却总是折磨我的智商。因为他的问题始终是，应该继续待在股市，还是应该将所有股票都脱手。他肯定认为，对于股市的不和谐音符，我有比他更敏锐的耳朵。当然，与我相比他有一个巨大的优势：上午在股市的损失，他可以在晚上用小提琴“赢”回来。
直到今天，我还记得同我的好友埃梅里希?卡尔曼（EmmerichKalman）的一次长途通话。埃梅里希?卡尔曼不仅仅是最伟大的维也纳轻歌剧作曲家之一，同时他也对股市投机非常感兴趣。在20
世纪50 年代初的这次长途通话中，他向作为他的财务顾问的我咨询，从投资的角度来看，是否应该将股票以10
万美元的价格卖掉，以便能够幸运地在卡地亚以较便宜的价格给他太太维拉买一颗钻戒。别无选择，我必须给予肯定的答复。因为在一个小时前，他太太维拉也从巴黎给我打了电话，并且请求我向她的丈夫建议做此投资。她的理由是她所
有的女性朋友都已经有一颗这样的特别漂亮的钻戒，只有她没有。这也不能算是完全错误的理由。几天后钻戒戴在了美丽的维拉?卡尔曼纤细的手指上。
理智地说，持有IBM
和施乐公司（XEROX）的股票也许更好一些。但人们自然会问，拥有一颗这样少见的钻戒，并佩戴它，在妒忌得心都要碎了的女友面前展示它，其带来的享受不比股市的盈利更有意义吗？此外根据我的经验，如果太太或女友热爱珍宝和皮草等更胜于银行账户，对于一个男人来说是更安全的事。因为珍宝和皮草总会有界限，而银行账户则是永无止境的。
战后，在我的音乐帝国的伊甸园瑞士，我很幸运地结识了理查德?施特劳斯并成了他的朋友。在苏黎世的维伦纳霍夫饭店（Verenahofin
Baden），吃饭时我们经常坐在一起。我渴望能倾听大师关于音乐的句句珠玑。但是一切都是徒劳。大家只是谈论钱，他的太太保莉娜总想知道关于股市的所有事情。
股市的现象就是这样刺激着人们，下面的故事对我来说是个典型的例子。我的来自布达佩斯的好朋友亚诺什，经常做客于我在法国蔚蓝海岸的家中。他是一个有着很高文学修养的人，特别是精通法国文学。为了特别取悦于他，我邀请了我的朋友和邻居M.C.，他是法国
作家和龚古尔文学奖获奖者，此外他还是美国的艺术评论家和法国文学教授。我本来是想在法国人面前赞扬一下我的匈牙利朋友，向他展示即使在匈牙利，人们也能得到法国现代文学发展的信息。我的朋友亚诺什为这次文学思想的交流准备了好几天。可惜计划中的文学对话没有发生，因为我尊贵的法国客人用关于电器、油价、黄金价格和货币市场等一系列问题对我进行了“狂轰滥炸”。我可怜的朋友亚诺什沮丧地坐在桌边，无法插上一句话。计划中的文学午餐以失败而告终。
我接受自己在股市的盛名。所以我告诫所有好客的女士们，如果她们要接待艺术家、作家或其他的文学爱好者的话，最好不要请我。因为仅仅有我在场，就足以“污染”气氛……请注意，谁要是拥有股市专家的好名声的话，这种事情也会发生在他身上。
喜怒无常的股市
股市有其复杂的逻辑，投资股市更不能
随波逐流。股市就像一个喜怒无常的美女，
它是那样令人着迷却又让人捉摸不透。
股市是有其逻辑的，但它是一种与普通消费者的逻辑不太一样的特殊逻辑。
股市反复无常，就像一个美丽的女人。为了引诱她的猎物，她很懂得变幻面孔来使自己变得捉摸不透。在人们对她至少还有所期待时，她会对你冷若冰霜。我的建议是：人们应该冷静地对其喜怒无常的脾气置之不理，首先是不要试图为其寻找一个符合正常逻辑的解释。
为了能把握股市，人们必须了解它上升波动的机制，了解这些波动是如何产生、发展，并走向结束的。按照股市的逻辑，不要假设好的股票价格一定会上涨，而那些差的股票价格肯定会下跌。同样也不能假设，在经济不景气的时候股市行情必然下跌，而经济好的时候股
市行情肯定会上涨。当然从长远来看，小企业的股票在企业变大后，其股价会同步上升，就像很多美国的成长性股票一样，而逐渐衰败的企业的股票，其股价会跌落谷底。由于新技术的发展，有时甚至整个行业都会处于衰落之中。
可这些都是长期的走势。为了预测这种趋势，人们不需要是一个很好的股票投机者，只要是一个未来学家、工程师或者是预言家即可。因为，即使拥有完美的行业知识，你也无法预知整个行业或者说一个企业的竞争到底会来自何处。比如在美国的某个行业，由于一项新的技术发明带来了高度的繁荣，但这种繁荣很快就可能被日本的一种更便宜的产品所终结。
为了能够在股市的投资基业长青，人们必须有远见。在过去的几十年中，我有一些朋友，他们在技术领域有这样的远见，并因此成为百万富翁。我自己在其他方面也有过这类有效的远见，比如战后德国的外国国债和一些电器股票。但实际上，这些长期的发展和股市的周期波动是没有什么关系的。
与此相反，也有一些短期的投机者，他们希望能够知道每天、每周的股价。对于他们来说，我的分析是没有多大价值的，因为短期的波动是完全无法计算和把握的。如同之前说过的那样，股市就像是一个酒鬼，在浓浓醉意中，它的反应完全是出人意料的，它经常会听到好消息时哭，听到坏消息时笑。
这样一来，只有中期的周期波动中的投机是剩下的“战场”了。在这种波动中，人们至少可以对各种影响因素进行客观的分析，并形成或对或错的论据和看法。
傻瓜比股票多？
在股市的逻辑里只存在一种假设，即供给和需求。直到今天，我还清晰地记着我在巴黎证券交易所的第一天。一个长者走过来对我说：“年轻人，我从未在这里见过你。你是谁？”我回答道：“今天是我第一次来到这个交易所，我是X
公司的实习生。”“因为你的上司是我的朋友，我现在教你一些非常重要的知识，你看你的周围，这里的一切都取决于一样东西：是傻瓜比股票多，还是股票比傻瓜多。”这位老先生很可能有过不愉快的经历，因为他把所有的股票购买者描述为“傻瓜”。一切都取决于供给和需求，这个教诲我铭记于心。我的整个股市理论都是建立在这个假设的基础之上的，当然以我自己的长期的经验
加以佐证。
对于这位老先生的话，可做以下解释：股市的趋势取决于是卖主更迫切地想把股票卖掉，还是买主更迫切地买入股票。如果迫于某种精神或者物质压力，股票拥有者迫切地想要出售股票，而资金拥有者尽管也想购买股票，但需求没那么迫切，那么股价就会下跌。趋势
理论就是要对决定未来供求关系的影响因素进行评判。
股价是怎样形成的？
股价是怎么形成的呢？我们来仔细观察股市交易的一个元素。股票X
目前的价格是100。一个潜在的买主对自己说，它目前的价格是100，或者他在想：它是值100，但我希望能以90
买到它，所以我出价80。而在另一方面，想要出售股票的人考虑道：它目前的价格是100，我希望能卖110，所以我开价120。由此，这个股票的买入价为80，卖出价为120。如果在股市上只有这一个元素的话，那么就没有交易可以发生。但股市是由无数的元素构成的。比如另外的一个人报价85，而卖方要求115。还有一个人准备为此股票支付90，而另一个卖主愿意以110
出售股票。买卖双方暂时会僵持在他们的买价和卖价上，因为他们中没有人要被迫购买或出售股票。但这时来了一人，他迫于压力必须出售他的股票。我强调指出，必须。他必须忍受这种状况，他必须满足于最高的那个报价，在我们的例子里就是90。这样，交易
就达成了，之后的股价就不是100 而是90 了。
股价的变动取决于限价的买卖委托与无限价委托之间的比例关系。如果有一天，所有在股市提交的出售委托都是无限价的，而同时买方把他们的委托价格定得很低，股市就会崩盘。相反，如果卖方犹豫不决，只有在股价上升时才提交出售委托，而买方处理
问题非常激进，希望一定要买到这只股票，也就是说他们没有给自己的购买委托规定限价，股市就会出现暂时的繁荣。
买方和卖方，都希望能从另一方被迫的状态中获利。如同一个珠宝商，面对一个处于困境的顾客，只愿出尽可能低的价格来购买顾客的钻戒。同样是这颗钻戒，再想要出售给感兴趣的人时，珠宝商会吹得天花乱坠，什么光泽好、顶级切工、没有瑕疵、需求量大等。而现在，面对要卖钻戒的顾客，他只会给予贬低的评价：没有光泽、过时的磨面、黯淡的色泽以及无人购买等。如同珠宝商会试探进入商店的顾客一样，股市投机的双方也会互相试探对方的意图。
所以经历了重大事件后，在交易日股市开盘以前，人们无法对趋势作出预测。因为如同已经阐述过的那样，我们无法确定大众会对事件作何反应，无法确定有多少委托到了经纪人手中。
现在我们来更准确地观察一种股票的交易过程以及其交易原因：
在卖方，A 出售他的股票，因为银行通知他贷款到期。他用此贷款购买了股票。因此他不能等待，他必须以尽可能好的价格把股票出手。B
有一笔到期的房屋抵押贷款。尽管银行愿意给予延期，但利率要提高。这样一来，B 就不值得继续借这笔贷款，因此B 也要卖出股票。
C 被固定存款和固定利率债券的高额回报所吸引，宁可要出售他的股票，以便把他的资金投资于高额的利息回报。D
的股票少有盈利，现在他想落袋为安。E 有他私人的资金方面的义务，他的女儿结婚，他必须支付允诺的嫁妆。F
的股票已经有一个不得不接受的小小的亏损，但他想把它限制在一定的范围内。G 想卖掉股票，因为他坚信，以后他可以用更便宜的价格购回。H
出售他的股票，只是因为受大众的悲观主义情绪的感染。
在买方，I
购买股票，是因为他认为，目前股价处于低位，从长远来看，股价肯定会上升。另一个人购买股票，因为他卖掉房屋后拥有大量的闲置现金，现在想要投资于有价证券。
下一个人是继承了一笔现金的遗产，想要进行投资。还有一个是之前在高位售出了他的股票，现在想重新购入，因为他估计短期内股价就会回升。然后是某人，他必须购买股票，因为他管理的养老金账户中现金太多，必须进行投资。
可以看到，卖方大多数人处于压力之下，第一位是物质的压力，第二位是精神的压力。他们必须出售自己手中的股票。而在买方大多数人尽管想要购买，但绝对不是迫于什么压力才想购买股票。他们通过等待也许会等到更好的价格。在这种情况下，股价当然就会回落。
造成这种现象的主要原因就是高利息，换句话说，是资本市场的流动性的短缺。货币是股市的氧气，没有流动性股市就不可能上升。流动性是影响股市的首要因素。
趋势= 资金+ 心理
但是如果投资大众的心理是负面的话，仅仅有货币因素，市场也
还是不能向上的。所以另一个影响因素是心理。如果货币和心理两个
因素都是正面的，股价就会上升。如果两者都是负面的，股价就会下
跌。如果一个因素是正面的，另一个因素是负面的，发展趋势互相抵消，
也就是说会是一个平淡的、波澜不惊的、不吸引人的股市。人们称之
为“牛皮市”。对于懂得巧妙地利用细微的股价波动的股市投机者来说，
这是一种非常有利的状态。
如果一种因素稍占上风，它会通过股价的轻微上升或下滑表现出来，这要看两个因素中哪个更强一些。当两个因素中的某个因素骤变，以及两者都变成正面或负面时，就会出现大的股市上涨行情或者大的股市下跌行情。
如果大大小小的储户们愿意并且能够购买股票时，股价就会上升。他们愿意购买股票，因为他们对金融和经济状况的判断是乐观的。他们能够购买股票，是因为他们有足够的流动性货币在口袋或者账户中。这是股市行情波动的全部秘密，即使所有基本面的事实以及关于经济状况的消息与之相反。
当然，同样的机制也会产生反向作用。大众情绪悲观，他们判断未来前景不妙，他们没有很多钱在账户上，因为他们把钱投到了别的领域，如房地产、储蓄、高利息的债券等，另一方面也是因为他们很难得到贷款。如果大众情绪和货币这两个因素都是负面的，在供给压力之下股价就会坠入谷底。
按照我的观点，对于股市一般的趋势，大众情绪和货币这两个因素是比基本面的事实更具有决定作用的。股价与基本面反方向变动的情况是经常发生的。经济的短暂繁荣会带来较高的利率和流动性的短缺，因为企业将它们掌握的所有资金都进行了直接投资。所以经常出
现的情况是，在经济衰退、利率下降时，股市反而会回升，尽管这时经济的基本面，也就是说盈利和分红等因素并不让人对此有所期待。在经济景气的某个阶段，如果贸易和工业高度繁荣，可供支配的资金都用于业务扩展，当局就会采取限制性的措施以防止经济过热。贴现
率会被提高，贷款限制政策会被引入，货币投放量会减少。银行将提高贷款利率，在最坏的情况下甚至会削减或取消已答应的贷款等。
股市的血液——流动性
为了得到新的资本，公司有很多种可能的途径。它们可以通过发行债券来募集自己的资本。但情况往往是，债券市场经常无法吸纳它们的债券，由此它们被迫通过发行可转换债券来满足其对资本的需求。但大量的可转换债券是股票市场的致命竞争者。
除可转让债券外，有的公司会简单地进行增资扩股，从而增加他们的股票的数量。有的公司也会从他们持有的股票中卖掉一些其他公司的股票。卖主的行为对股价形成下跌压力，接踵而来的股价下跌则迫使那些借债购买股票的人出售其手中的股票。
其结果是大量的股票涌入市场，而且恰恰是在政府出台政策减少货币供应数量之际。正如我那位股市老友所说的：股票比傻瓜多。
经过一段时间后，经济发展的速度放缓，相应的资本需求变小。由于新增投资的利润得不到保证，新的投资计划会被搁置或者推迟。对银行贷款的需求也会减少。债券市场的紧张局面缓解了，有资金需求的公司能够以更好的条件，比如说通过发行债券来筹集资金，不再去发行股票或者可转换债券，因为稀释资本是不符合老股东们的利益的。
同时经济危机也引发了很多人的忧虑，他们担心会失业或者失去收入来源。所以他们热衷于储蓄，储蓄存款会增加，而消费则萎缩。由于在很大的程度上，并且在一段相当长的时间内，通货膨胀的危险可以排除，我是指需求的通货膨胀因素，而不是成本引起的通货膨胀，
主管当局就能够降低利率，放松贷款的发放。如果资金的积累超过了产业的投资需求，剩余的货币就会流向股市，投资于已经发行的股票。
已经上市的股票是资本市场的“二手车”。如果市场上充斥着新的令人感兴趣的有价证券，比如可转换债券，那么已上市的股票价格就不可避免会下跌。但如果在利率下降的情况下，有价证券的发行变得越来越少，多余的资金就会流回股市，也就是“二手车”的市场。
一般情况下，股市不是特别受累于经济危机，而是更多地受累于政府所采取的对抗经济过热的各项政策。因此，经济景气的时候股市通常会回落，而经济危机作为政府调控措施的后果，要在这之后才会出现。同样，政府也经常采取促进经济景气的政
策措施。开始的时候，股市会得益于这些经济刺激政策。在经济对政府的政策作出有利的反应之前，股价就会上升。这构成股市的波动。对于不了解股市机制的局外人来说，这些波动一开始是不可思议的和不符合逻辑的。
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