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苏敬勤、朱方伟、王淑娟编写的《中国第二届MBA管理案例评选百优案例集锦第4辑》是《百优管理案例丛书》之四。收录财务管理、管理信息系统及电子商务、运营与供应链管理及物流管理学科领域的管理案例25篇。如吉利控股收购沃尔沃轿车，中国电信股份有限公司四川分公司的eSRM服务定价优化，迪卡侬某体育用品超市的人力资源配置等。
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| 內容簡介： |
本丛书分为4辑，均为入选“中国第二届MBA管理案例评选百优案例”的作品。入选案例涵盖了11个管理学科领域，反映了目前国内较高水平的管理案例编写现状。丛书不仅有利于引起各高校对管理案例编写与教学的重视，更为优秀的中国MBA案例提供了一个全方位展示的舞台，极大地促进了我国管理案例领域的发展。
第4辑收录了财务管理、管理信息系统及电子商务、运营与供应链管理及物流管理学科领域的25篇管理案例，无论是内容编写、评选流程还是评审专家，在本学科领域中都有很强的典型性和代表性。
丛书不仅适合MBA学员、经济管理类研究生、本科生作为教材使用，而且非常适合短期管理课程、企业各级管理人员的实务学习及参考。
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| 目錄：
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财务管理
康美制药公司的上市选择
基金中的基金
吉利控股收购沃尔沃轿车
折现率?折现率……折现率!——德润股份有限公司LED项目折现率测算
华康酒业集团公司的税收困局
国美电器门店战略与经营业绩
SM公司个人股东转让股权引发的税务纠纷
宏大公司的资产核算——债权包的风波
国美PK苏宁:类金融模式的风险与创新
恒通电子有限公司高管股权激励方案设计上
恒通电子有限公司高管股权激励方案设计下
管理信息系统、电子商务
煤炭矿井重点工程网络计划决策系统建设
GMGS案例:信息系统与企业竞争优势
半年成功上线的SAP
中建国际设计顾问有限公司CCBMERP系统实施
TX公司视频会议系统的选型与实施
运营与供应链管理、物流管理
中小型制造企业斯达公司的精益生产之路
中国电信股份有限公司四川分公司的eSRM服务定价优化
博视公司服务运营面临的新挑战
设施布置原理与方法在生产车间布置中的应用——滨海文具公司生产车间布置案例
A超市的服务质量管理困境
九州通医药集团案例
天立通讯设备有限公司——山寨手机产业供应链
面向大批量定制的服务系统改善:A餐饮集团的实践
国色天乡乐园:以变应变的成功服务模式
迪卡侬某体育用品超市的人力资源配置
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| 內容試閱：
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康美制药公司的上市选择
摘 要 康美制药公司是一家专注于为全球医药和生物行业公司提供研发外包服务的公司（简称CRO），由一批海外留学归国的医药研发专家于2005年5月在上海创办。2010年康美制药公司准备公开发行股票，通过资本市场将自己做大做强，但是，公司应该选择到主板还是创业板上市？是在国内还是海外市场上市？公司上市的时机是否成熟？上市后对公司未来发展会产生哪些影响？这对于公司高官层来说，做出决定变得非常艰难。该案例属于决策型案例，描述了康美制药公司管理层的决策场景和特定的决策过程。
关键词 CRO；公开发行股票；创业板；国际化
0 引 言
2010年4月26日早晨，北京康美制药研究有限公司（前称康美制药公司）董事长蒋磊先生来到办公室，习惯性地打开计算机，这是他多年养成的职业习惯，上班第一件事就是浏览行业中的新闻。一行醒目的标题映入他的眼帘：药明康德高价易主：CRO行业洗牌加速―――美国药物研发公司查尔斯河（CRL）宣布，将以每股21．25美元、总价16亿美元收购中国制药外包服务公司无锡药明康德（WX．NYSE）。CRL将以股票及现金的形式支付交易，其中11．25美元为现金支付，10美元为股票支付。
16亿美元！无锡药明康德！那个10年前李革投入10万美元创立的小公司现在值16亿美元？这太不可思议了！公司价值竟然增长了1．6万倍！蒋磊对着计算机屏幕不停地点头、摇头，惊讶和惊叹溢于言表。
蒋磊思忖着：药明康德于2007年8月在美国纽交所上市，屈指算来也不过两年多时间，这资本市场也太神奇、太能造富了！我们康美公司成立也已经有五个年头了，成立之初公司发展势头非常好。但是，目前国内从事CRO行业的大大小小公司有近千家，与公已经是大有不同。越来越多的同类公司选择降价司最初几年发展遇到的市场环境相比，竞争和高薪挖人，公司的利润空间被挤压，公司的营业收入增长速率已经表现出下滑趋势，2008年增速是57%，2009年增速仅为43%，照这样发展下去公司将很难在行业内继续保持高速增长。看来，我们应该像药明康德学习，借助资本市场将企业做大做强，并通过资本市场来解决资金匮乏、人才短缺、技术落后等问题。公司改革已经迫在眉睫，有必要专门召开一次临时董事会，商讨公司上市发展问题。想到这，蒋磊拿起电话，对秘书小刘说：“喂，小刘，你起草一个会议通知，内容是针对目前国内和国际形势研究公司改革和上市发展问题，时间就定在‘五一’长假后的第一天上班时间，参会人员是全体董事会成员。”
1 公司背景
1．1 公司概况
康美制药公司由一批留学归国的医药研发专家于2005年7月在上海成立，注册资本500万元。自成立之初，公司就致力于成为临床前与临床试验服务的领先提供商。公司临床领域主要包括抗感染药、心血管系统用药、神经系统用药、胃肠道消化系统用药、抗糖尿病药和抗肿瘤药。成立五年来公司已完成50多个国家级新药的临床前研究工作，申报国内外发明专利20余项，开展了多个创新药物的临床前研究工作，已获得国家级新药证书10余件，并先后为国内外70多家制药企业、研究机构提供临床研究、数据管理、统计分析及注册代理等专业服务，其中80%以上客户为跨国制药企业或跨国生物技术公司。目前正在进行的项目有100多个。
康美制药公司的科研团队很多来自于海内外著名的学府，如哥伦比亚大学、多伦多大学、牛津大学、清华大学、北京大学、协和医科大学等。公司核心工作人员都曾经在海外跨国制药企业从事过研究工作。目前公司在册职工人数为230人，其中180人为化学方面的专家和学者。蒋磊是公司的控股股东、董事长兼总经理，他生于1966年3月，中国国籍，无境外居留权。先后就读于哥伦比亚大学药学研究生院、英国牛津大学工商管理学院。他还曾在北美数家著名跨国制药企业研究机构任职，在制药行业有十多年丰富的科研、生产和高级管理经验。蒋磊亦是美国药物学家协会会员、加拿大工业药物科学家协会会员。康美
制药在蒋磊的带领下，一直以商业化经营模式来支持新药研发的顺利进行，也为研发成果的产业化奠定了坚实的基础。
1．2 公司组织机构
1.3 公司股权结构
1．4 公司业务及核心竞争优势
康美制药业务主要分为两大类：第一类为新药研发服务，主要为客户提供合成化学、分析化学、新药研发生物及药物代谢和动力学服务；第二类为临床研究服务及数据管理分析服务。
虽然目前中国有大大小小CRO公司近千家，但是康美制药公司拥有一支经验丰富的科学领导团队及180名化学家，拥有一流的实验室及相关设备，可以提供近百种以上的类药螺环、稠环及桥环杂环模板化合物供客户选择购买，并能提供世界上一流的药物药代动力学服务包括体内药物动力学筛选和体外吸收、分布。公司能筛选和发现服务，够按国际规范为国内外客户提供药品Ⅰ期至Ⅳ期临床研究的方案设计、组织实施、数据管理与统计分析，以及进口药品医疗器械注册和医药市场开发等一系列专业化服务。除此之外，康美制药公司在经营方面既有药物开发临床前的技术服务业务，也有临床研究业务。这种业务模式将药物开发的目标直接锁定在临床应用方面，以市场需求为导向，减少了科研开发的盲目性。另外，临床部技术人员从药物开发的立项阶段就参与进来，待项目进入临床实施阶段，更能理解药物的特性及技术要点，提高了临床试验的成功概率。另外，公司有强大的分析及药代动力学背景支持，对临床部I期临床试验有很好的支持，提高了整个临床研究部门的工作效率，为客户节省了宝贵的开发时间与费用。
2 董事会会议
2010年5月8日下午13：30分，在康美制药公司办公大楼11层宽大的会议室里，康美制药有限公司董事会的7位成员都准时来到会议室。蒋磊董事长主持会议。
蒋磊董事长说：“春光明媚，‘五一’长假各位都过得很惬意了。今天，把大家召集过来开一个临时董事会，此次会议议题在会议通知中已经提前告知大家了，就是想让各位在‘五一’长假期间一边踏春赏美景、一边思考我们公司的长远发展问题。”
蒋磊董事长继续说道：“我们公司从成立至今已经有5年发展历程，在各位同仁的齐心协力下，公司目前已经进入快速发展阶段，无论是项目量还是合同额都达到了前所未有的高度，这还要感谢各位同仁的鼎力支持。常言道，不进则退，我们公司下一步该如何继续做大做强呢？想必各位都已经看到美国药物研发公司查尔斯河（CRL）收购药明康德的新闻，不知各位有何感想？就药明康德公司借助资本市场发展问题你们有什么高见？我们公司可不可以也借助资本市场发展？如果可以，哪个市场更适合我们首次公开发行股票？上市的成本是多少？还有，如果公司上市，对公司长远发展有哪些利又有哪些不利？各位有何高见？”
公司副董事长兼副总经理、主管公司商务发展的唐兴首先发言。他说：“机会永远是给有准备的企业的，挑战将成就更多有准备的企业。对于康美这样的企业来说，是否能从容应对挑战，抓住历史机遇，主要取决于公司是否能审时度势，制定正确的发展战略并有效付诸实施。我个人认为在资本经营时代的今天，资本已经成为企业发展的利器，学会资本运作的企业在这个时代如鱼得水。发行股票、公开上市是企业发展到一定阶段的必然选择。至于到哪上市，我个人认为，我们公司从人到项目都是属于国际化的企业经营模式，在这样的背景下，企业发展更需要有国际化的战略眼光、用国际化的解决方法，即走出去到海外融资上市。”
“我同意唐副总的看法。”发言的是负责临床研究的张惟董事。张惟董事继续说道：“企业就是企业家养的女儿，女儿大了，并且生得国色天香，就一定要‘嫁出去’、要上市，优秀的公司只有上市，才能真正做大做强，而且上市后还会赢得无形的品牌效应，扩大我们的影响，提高我们的声望。”
唐副总接着说：“针对资本市场运行特点和企业上市条件的不同，股票市场分为主板市场和创业板市场。创业板市场设立的宗旨是支持那些一时不符合主板上市要求但又有高成长性的中小企业，特别是高科技企业的上市融资。创业板市场的最大特点就是低门槛进入、严要求运作。所以对于我们这种成立时间较短、规模小、具有较高的成长空间的小企业来说选择在创业板上市更合适。目前大部分国内CRO企业都将目光锁定到三大创业板市场：美国纳斯达克、中国香港创业板及中国内地创业板市场。我个人观点是我们更适合到美国的创业板上市。”
“我赞成让我们的企业也到资本市场上去见见风雨，像药明康德那样通过上市这个平台，对公司的技术骨干及管理管理人才引入员工股份、期权激励机制，通过好的机制与激励来留住人才、吸引人才，增加公司的凝聚力。但是，我认为，公司更应该考虑在国内市场上市。”发言的是副董事长兼副总经理―――李文斌，他主要负责实验室、中试生产车间、临床研究部和数据管理与统计部等技术工作。李副总喝了口茶继续说：“这些年我们公司的技术骨干流失了很多，我也一直在为此烦恼。药明康德为我们指明了一条发展方向，即上市，期权激励，让更多的员工都能感受到企业的价值和成长。我们国家的创业板已经在去年推出了，第一批上市的10家公司都卖了很高价钱，而且，创业板的上市公司如果将来做大做强了还可以转到主板市场挂牌。目前，我们国家在国际市场上的地位蒸蒸日上，中石油、中石化等很多在海外上市的公司都纷纷回归国内A股市场上市，为的是什么呀？还不是为了分享国内经济高速发展的盛宴。”
“李副总说得很在理，我们企业的最终目标是什么？如果企业最终目标是通过创业板进军主板市场，那么对于已经在海外上市的公司，如果回到A股上市可能会摊薄外资股东权益，股东意愿及法律程序上都较复杂，所以相比较在国内创业板上市的公司转到主板市场就要会有一定的困难。”付蓉董事附和道。付蓉董事分管公司的行政事务工作。
蒋磊董事长说：“那么香港市场呢，你们是怎么考虑的？”
唐兴说：“做事要讲究效率，我们公司是中国境内注册的有限公司，还没有进行股份制改制，由于在三个板块上市，均需要进行股份制改制，这块的时间根据公司的实际情况，我们暂定1年。中国内地创业板申请上市时限可以借鉴2009年10月30日中国内地创业板挂牌上市的28家企业的申请时限，这28家企业从中国证监会正式受理开始到挂牌上市，大概需要3个月审核期。再加公司改制的时间，则在中国内地创业板上市大概需要1．5年左右的时间。但是，请各位注意一个数字，截至2009年10月30日，申请创业板上市的公司共有191家，其中只有28家正式上市。由于中国内地创业板为新生事物，其受理流程及时限更多地受到国家相关政策的影响，相比较美国纳斯达克和中国香港创业板较成熟的运行机制，在申请时限上更容易受到人为因素的影响。”
唐副总看了看在座的各位，继续说道：“如果在海外上市，中国香港联交所属于审批制，美国纳斯达克属于登记制。在中国香港联交所上市之前，必须得到中国证监会批准，中国证监会在接到申请后确定是否受理。如果受理，则通知企业补交资料，并且与外经企业需要重贸部、外汇局企业和财政部会商后再予以批准。如果不符合证监会的要求，新提交资料等，这都会耗费时间与经费，而在纳斯达克上市为等级制度，只要提供符合美国SEC要求的文件，并且在中国证监会登记就可以申请在美国股票市场挂牌上市。所以相比较而言，像我们公司这样的中小企业到纳斯达克上市可能所走的流程较少，综合效率较高。所以，我还是认为美国的纳斯达克市场更适合我们。”
“但是，你考虑过成本吗？”负责公司财务工作的李小海董事发言了，“针对三个市场，对于上市成本我们部门也专门做过调查研究。美国纳斯达克的融资成本最高，为总融资额的13%~18%；其次为中国香港创业板，占融资总额的9%左右；中国内地创业板最少，为融资总额的5%~8%。企业融资最看重的是什么？应该是低成本的融资渠道。另外，考虑上市之后企业负担的审计、律师、公布业绩等费用，也是美国最高，其次是中国香港，中国内地最便宜。”
一直沉默不语的蒋石董事，兼负责数据管理与统计部的经理说话了：“我也是这么考虑的。上市成本的大小应是企业选择上市地点的重要因素之一，如果企业能够上市成功，相比于筹集到的巨额资金，上市所花掉的费用倒不算多，但是一旦申请失败，对于中小型公司来说也是一笔不小的融资成本。所以，我赞成李小海董事的观点，还是到国内的创业板上市。
“但是，你们有没有考虑效率、考虑时间成本？到中国内地创业板上市是要满足条件的，第一个条件是要求公司近两年的净利润要达到1000万元，第二个条件是要求公司营业收入要达到5000万元，我们公司能满足一个条件，但是，中国香港创业板和美国纳斯达克没有对企业盈利做出要求，对我们这样的企业更有利。”唐兴副总争辩道。
李小海也沉不住气了，大声嚷嚷道：“融资额哪，融资额你考虑了没有？中国内地创业板上市制药行业目前的PE平均估值是多少？你们知道吗？是48．301） 。按此推算我们公司的发行股价就是48．30×1．23＝59．40。估算市值就是59．40元×500万股＝2畅970亿元。美国纳斯达克上市制药行业PE平均估值才为10．501） ，中国香港创业板上市制药行业PE平均估值为11．811） ，按此推算我们公司的发行股价是多少？估算市值是多少？做事不能拍脑子，要有证据，要用数字说话，这数据不是明摆着在中国国内创业板上市对公司最有利吗！”
蒋石也附和道：“从融资金额及市盈率来看，中国内地创业板无疑是最高的。如果公司在中国内地创业板上市成功，相比较中国香港与美国纳斯达克而言，它更具有融资金额优势。另外，市盈率高，为公司实施再融资创造了条件。而且由于股价较高，在融资额相同的情况下，发行新股数量较少，有利于保证原有股东的控股地位。另外在中国内地上市，公司在法律、财务等方面都比较熟悉，所以相对花费较少。从这点看，我们应选择在中国内地创业板上市。”
付蓉附和道：“到海外上市还容易被收购和被兼并。”
张惟董事反问道：“如果在国内创业板上市，那营业额和利润指标不达标啊？”
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