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| 編輯推薦： |
本书有很多原创性的思考和总结，这些内容是传统投资类书籍普遍缺乏的，也是广大读者非常关切但又比较难找到解答的一些问题。比如，传统投资类书籍往往只探讨投资本身，或者再涉及一些经济学方面的内容。但这种对投资的思考是不完整的，因为投资并非孤立地存在于世界上，它本身是我们人类知识系统的一个小抽屉，是其他众多更底层、更普世的知识的延伸——比如数学、物理学、哲学、心理学、神经科学等。投资中很多东西的回答，需要求诸这些普世知识。
本书在这方面做了很多有益的思考和探讨。比如，投资中存在很多相互矛盾、莫衷一是的说法、经验、知识。投资者初入这个市场的时候，很容易感到迷茫、困惑，究竟应该相信哪种说法。因而，本书讨论了在投资中是否存在真理的问题，这将决定我们以什么样的心态对待投资中的各种矛盾的知识。并且，本书抽取出了各种矛盾说法背后的三对基本分歧，即“股票是生意还是筹码”“应当投资于变化还是投资于不变”“应以保守还是进取为基本心态”。
再如，世界是可知的吗？哪些东西是可知的？哪些东西是不可知的？投资中的不同选择，很大程度上来源于不同的人对于“什么东西是可知的”这个问题的不同理解。比如有人觉得股价波动是不可知
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| 內容簡介： |
本书阐述了这样一个主题：我们个人投资者如何去构建一个合理有效的股票投资体系？与传统投资类书籍不同的是，本书不仅描绘了这个投资体系的基本样貌和操作细节，也探讨了它“从哪里来、到哪里去”的问题。
全书共五章，第一章主要介绍投资观以及这些投资观背后立足的一些更基本的世界观、哲学观。原因在于，投资观是我们世界观、宇宙观的延伸，因此探索一个合理有效的投资体系，需要找到背后的世界观、宇宙观支撑，否则对投资的研究就是不完整的。
比如，投资中有没有真理，应该如何看到投资中各种相互矛盾的说法？这些分歧背后的根源和核心是什么？世界是不是可知的？什么东西是可知的？什么东西又是不可知的？从而我们的投资应该面向哪些对象？投资者有哪几种人格？投资的方法如何与投资的人格相适配？过往被长期证明有效的投资方法有哪些？
第二章以上述世界观和投资观的探讨为基础，提出了一个投资体系的基本概貌，包括这个体系是长寿性、收益期望、不为清单、面向对象、仓位设置（基础收益类和超额收益类两类仓位及其买卖标准）和操作的时间尺度等。
第三章和第四章是对上述投资体系中基础收益和超额收益两种投资类型的介绍。基础收益类投资，对应第三章“操作型”投资，即以简单操作的知识和经验为依据的投资，这类投资应当是我们的商业积累尚不深厚时的主要仓位。具体而言，第三章涵盖了指数投资、股债资产配置、市场大周期择时和高息股投资等内容。
超额收益类投资对应第四章“洞察型”投资，即以商业洞察力为基础的投资。第四章前面几节主要探讨“价值”的不同方面，如什么是价值、价值的不同层次、价值估算的案例、价值的持续性（竞争护城河）等；其后几节分别提出机会成本和比较的思维，投资中怎么样才算是看“懂”了一家公司，“人”的因素对企业发展的影响，以及洞察型投资需要警惕的价值陷阱和财务造假问题等。
第五章则探讨如何对上述投资体系所涉及到的基本能力和技能进行练习。具体包括两方面，一是如何对投资能力（尤其是商业分析能力）进行刻意练习；二是如何修行我们在投资中的心态和情绪，祛除贪婪和恐惧。
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| 關於作者： |
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黄伟，上海交通大学学士、硕士，曾先后就职于中信证券资产管理部和一村资本有限公司，拥有10年股票和私募股权的投资与资产管理经验，个人过往负责的投资规模超7亿元，股权投资案例包括大疆、浪潮云、京东数科等。主理微信公众号“本然心投研”，分享个人投资理念与股票基本面研究。
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| 目錄：
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前言：释放投资中的阻塞..................................................................................... 001
第一章 投资观是世界观的延伸......................................................................... 001
第一节 投资中那些令人困惑的说法............................................................... 002
一、众说纷纭的投资经验............................................................................... 002
二、基本分歧................................................................................................... 005
第二节 热力学与动力学................................................................................... 014
一、天气预报和气候预测............................................................................... 014
二、动力学关注瞬态，热力学关注稳态....................................................... 021
三、投资应该更关注热力学，而不是动力学............................................... 022
第三节 “世界是不可知的”................................................................................ 029
一、唯心主义与“不可知论”............................................................................ 029
二、投资是个“乘法游戏”................................................................................ 035
三、保守主义者如何投资？........................................................................... 039
第四节 世界更是可知的................................................................................... 045
一、科学界如何应对“不可知论”危机？........................................................ 045
二、控制论的视角：“客观实在”是神经网络的“本征态”............................ 048
三、投资中的“可知”与“不可知”.................................................................... 051
第五节 检验“真理”的标准................................................................................ 059
一、三种真理观............................................................................................... 059
二、好的投资知识在于合理与实用............................................................... 065
第六节 实用主义视角....................................................................................... 066
一、投资者的人格........................................................................................... 067
二、投资中什么行得通？............................................................................... 075
第二章 构建一个好的投资体系......................................................................... 087
第一节 什么是好的投资体系？....................................................................... 088
一、好的投资体系会让我们“长期下来显著地赚到钱”................................ 088
二、长寿性与显著的正收益期望................................................................... 091
第二节 怎么样投资一定会出局？................................................................... 093
一、“炸”出局.................................................................................................... 094
二、“熬”出局.................................................................................................... 098
第三节 收益公式与投资路线........................................................................... 100
一、投资的收益公式....................................................................................... 100
二、不同的投资路线....................................................................................... 101
三、“变化”投资................................................................................................ 106
四、投资于“不变”............................................................................................ 110
第四节 投资中的难度意识............................................................................... 114
一、不同难度的投资....................................................................................... 115
二、难度与能力............................................................................................... 120
三、两类仓位................................................................................................... 125
四、两类仓位的投资方法............................................................................... 128
第五节 抓住股市的牛熊周期........................................................................... 132
一、股市牛熊周期的成因............................................................................... 133
二、在极寒和极热时有所行动....................................................................... 137
第六节 投资体系之总结................................................................................... 141
第三章 操作型投资.............................................................................................. 150
第一节 指数投资............................................................................................... 151
一、何时投资于指数？................................................................................... 151
二、股票指数概论........................................................................................... 157
三、A股宽基指数的缺陷............................................................................... 167
四、其他指数................................................................................................... 170
五、如何投资指数？....................................................................................... 178
第二节 资产配置............................................................................................... 182
一、资产配置概论........................................................................................... 182
二、可转债....................................................................................................... 188
三、黄金........................................................................................................... 194
四、现金类资产............................................................................................... 195
五、动态再平衡............................................................................................... 196
第三节 市场水温与大周期择时....................................................................... 198
一、1999年以来A股的牛熊周期................................................................. 198
二、测量市场水温........................................................................................... 203
第四节 高息股投资........................................................................................... 209
一、对长期投资回报影响最大的因素........................................................... 209
二、投资于特定高息股................................................................................... 214
第四章 洞察型投资与超额收益......................................................................... 234
第一节 “价值”.................................................................................................... 235
一、未来自由现金流的折现........................................................................... 235
二、ROE和ROIC........................................................................................... 239
三、高价值企业的本质是“印钞机”................................................................ 243
第二节 价值的分层........................................................................................... 250
一、绝对估值与相对估值............................................................................... 250
二、资产的价值、盈利能力的价值和增长的价值....................................... 254
第三节 价值分层：估值案例........................................................................... 262
一、商业模式................................................................................................... 263
二、竞争优势................................................................................................... 270
三、关于成长性............................................................................................... 277
四、资产、盈利能力和利润增长价值的估算............................................... 286
第四节 价值的持续：竞争“护城河”................................................................ 295
一、输只关乎自己，赢则需要行业与自己的合力....................................... 295
二、行业护城河............................................................................................... 297
三、企业护城河............................................................................................... 306
第五节 比较的思维........................................................................................... 312
一、梯度上升原理与投资............................................................................... 312
二、和什么做比较？....................................................................................... 314
三、投资机会的比较：以涪陵榨菜和白云山H为例.................................. 317
第六节 什么是“懂”............................................................................................ 341
一、“懂”是一个黑箱........................................................................................ 341
二、价格也是“懂”的一部分............................................................................ 354
三、看懂成长股为什么不容易？................................................................... 356
第七节 人的因素............................................................................................... 363
一、人的因素如何驱动了企业的命运？....................................................... 364
二、企业衰退的原因....................................................................................... 373
三、投资者应当怎么看待人的因素？........................................................... 378
第八节 价值陷阱............................................................................................... 380
一、价值陷阱：低价可能是先见之明........................................................... 380
二、行业衰退................................................................................................... 382
三、企业战略决策出错................................................................................... 384
四、财务造假................................................................................................... 390
第五章 投资与练习.............................................................................................. 395
第一节 投资能力与刻意练习........................................................................... 395
一、投资与运气............................................................................................... 395
二、什么是“刻意练习”？................................................................................ 400
三、心理呈现与大脑地图............................................................................... 401
四、刻意练习的方法....................................................................................... 405
五、投资者怎么“打谱”？................................................................................ 406
六、关于养成习惯........................................................................................... 417
第二节 正念、正定与投资情绪的修行........................................................... 422
一、恐惧与贪婪从何而来？........................................................................... 422
二、投资中的正定与正念............................................................................... 437
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| 內容試閱：
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前言：释放投资中的阻塞
我们为什么会有想法和情绪呢，尤其是那些不好的想法和不好的情绪？比如，可能朋友对我说了一句刻薄的话，我感觉“受到了伤害”，于是便与他疏远了。最近几年我逐渐领会，这是因为我们心中有“阻塞”。
过往人生中，那些我们没能处理妥善的事情，都变成了疤痕阻塞在我们心中。当类似的事物再度发生时，这些事物携带着能量从脚底板进入我们的身体，撞击到我们心中的阻塞。于是，阻塞被再次唤醒和巩固，撞击以能量振动的形式扩散开来，这些振动就是我们感受到的情绪，随情绪而来的是我们头脑中的想法，乃至身体的行为。
当这样那样的阻塞填满我们的心时，心的通路变得崎岖和狭窄。我们身体里的气流、能量流、精神力之流的天性是向上冲，但却遭遇了这些阻塞，进而被驳回。气流通不过心，无法上升，掉头向下，于是我们感到失落、沮丧、焦虑、愤怒、抑郁。
相反，有些时候我们感到很快乐。比如，我们喜欢某个人、耳边的赞美、眼前的街景、某本书上的某句话，它们触动了我们的心。我们感觉到身体里的气流、能量流、精神力之流得到了某种酣畅的释放。
我们的“心”——不是那个叫心脏的器官，充斥着这样那样的阻塞，因而我们总是感到气流阻滞、向下，总是感到痛苦。但有时候，某些“对的人”或“对的事”，它们携带着的能量撞击到心中的阻塞时，能将那些阻塞驱散开，并在心中开辟出一条通路。此时，我们的气流、能量流、精神力之流得以沿着这条通路水平流出，并与这些“对的人”和“对的事”产生温暖的联结。我们感受到了气流的释放。
于是，我们喜欢和渴爱这些“对的人”“对的事”，厌恶和恐惧那些“错的人”“错的事”。但是，另一方面，这些“对的人”和“对的事”时常会变化、离去、消失。更可怕的是，一旦失去它们——比如我们渴爱的人某天突然不再能理解我们，我们心中的阻塞就会回归，甚至被进一步地确证和加强。气流再次无法通行，我们糟糕的精神状态又回归了。这就是我们人类在一般意义上的爱和恨、贪婪和恐惧的轮回。
心中的阻塞有时候会因为外物能量的撞击而被驱散、稀释，但这些阻塞始终没有消失，而只是被暂时向上推开了一些空间。所以，即便在最佳状态下——当我们遇到“对的人”和“对的事”，我们的气流、能量流、精神力之流也只是水平流出而已，而并没有完成它的天命——向上喷涌而出。
只有当我们心中本来就没有阻塞，我们身体里的气流才能真正意义上向上冲脱，并与更磅礴浩瀚的生命的洪流融汇，此时我们将感觉到自己进入一个全新的、更高的能量状态。在这种状态下，我们拥有持久的、无条件（不依赖那些“对的人”“对的事”） 的喜悦、幸福、灵感和创造力。这就是释放心中的阻塞的价值，这种状态的持续，被往古来今的很多圣贤们称为开悟。
这与投资又有什么关系呢？显而易见，投资中的贪婪与恐惧，也落在人类之心的爱恨轮回里。
我们的心中有阻塞，例如我们想变得强大、富有、有价值，我们想受人尊重，在别人眼里的看起来强大、富有、有价值。因为若干年前，当我们还很弱小、贫穷、低价值的时候，我们亲眼看到别人如何冷落我们、远离我们，或者亲眼看到别人如何去讨好那些强大、富有、有价值的人。我们没能很好地处理这些体验和回忆，于是它们构成了我们投资时心灵的阻塞。
当股价上涨时，当我们苦苦钻研了几个月的一家公司真的在经营上困境反转时，这些事件携带着巨大的能量进入我们体内，撞击着我们心灵中的阻塞。阻塞被冲散，变得稀薄，狭小的通路显现。此时，我们感受到身体内的精神力之流沿着这条通路水平流出，我们充满欣喜与希望。
但当股价倾泻而下时，当我们压仓底的爱股爆出长期财务欺诈的大雷时，同样，这些事件携带着巨大的能量从我们的脚底板涌入，撞击着我们心灵下部的阻塞。这些过去两周还休眠着的阻塞被瞬间激活，能量的撞击产生骇人的情绪振动，我们感到胸闷、心慌、汗如雨下。阻塞被激活后变得坚如磐石，我们的气流、能量流、精神力之流撞上这些阻塞后，向上升腾的企图被完全否决了。我们再次感到精神力向下，低落、坠落。
于是，我们终于明白，好的投资最终来自于释放心中的阻塞，让心轮畅通，而不是让外界的事物来牵制我们的心灵，决定心灵的开合，决定我们精神力的流向。
如何能释放投资中的阻塞呢？我的感受是，释放对财富和自我价值感的执念，把投资的初衷从“求财”转变为“求真”，把投资看做是生命交付给我们的一个使命，全情服务于它，而不是把它当做满足自我价值感的手段和工具。这正是沃伦·巴菲特（Warren E. Buffett）说的，你必须热爱投资本身，而不是只爱钱，也是量化投资大师吉姆·西蒙斯（Jim Simons）说的“要接受美的指引”。
我们来到股市，财富只是副产品。我们的本意是为了参透投资这件事，看看投资到底是怎么样一件事，它长什么样，它的规律是什么，难点在哪里，风险在哪里，什么是好的投资，什么又是坏的投资。跳出投资中恐惧与贪婪的轮回，以“求真”和“服务”的心态对待投资，只是看着和经历着投资世界中的一花一叶，而不掺杂个人的好恶、评判、期待。
这种心态与传统心态的区别在于，当我们投资一家公司，很大程度上并不因为我们判断这笔投资会赚钱，或者说这不是我们的第一反应，而是我们深信，这个世界的钱（包括我的钱）和社会资源应当流向这样一家企业，因为它总是能高效地运用钱，最大程度发挥钱的价值，就像鸟儿应当飞向最安逸的森林一样；又或者是因为大多数人错判了这家公司的潜力，而我们有责任致力于探索和修正这样的错判，让蒙尘的价值得以显现其光彩。这就是服务的思维。财富则是求真的结果，水流到了，沟渠自然会形成。
其实不仅仅是投资，哪怕是经营企业，更好的心态也应该是“求真”和“服务”，而不只是做大企业的规模，以满足我们的自我价值感。就像胡萨托尼克基金（Housatonic Partners）的创始人威廉·桑代克（William N. Thorndike， Jr.）总结的，一个CEO（首席执行官）的职责有两个，一是经营好公司的业务，二是合理地配置公司经营活动中产生的现金流。大多数CEO只专注于经营好公司的业务，而卓越的CEO，把主要的精力放在了资本配置上，将公司的资金、资源配置到最需要的地方，在资金暂时没有好去向的时候，宁愿加大分红或者回购公司股票，以最大化股东的价值。
只有当我们心中本来就没有财富和自我价值感的阻塞，我们的心轮才是畅通的，我们身体里的精神力才能真正意义上向上冲脱，并与更磅礴浩瀚的商业世界和经济世界的洪流融汇，此时我们将感觉到自己进入一个全新的、更高的能量状态。我们对投资的热情和灵感喷涌出来，并长期持续，源源不绝。我们会一直做对的事，而不是一直做让自己感觉好受的事。这也是为什么巴菲特可以一辈子住在自己二十多岁时买的灰色小楼里，日复一日地翻阅财报。这是释放了心中的阻塞所带来的精神力的喷涌和绵延。
也因此，我把本书的主题确定为对投资体系的探索，因为一个好的投资体系本身就蕴含在投资的规律或者说真相之中。而投资的规律和真相，它需要我们从数学、科学、哲学、心理学等视角去探索，因为投资观本身只是我们世界观、宇宙观的一个子集。关于释放阻塞的方法，具体可以参考本书第五章的讨论。
坦率说，我在股票投资上的资历不够深厚，过往的职业经历也更多在于一级市场股权投资。因此，上述探索在很多地方是不完善甚至不正确的。也因此，很大程度上，这本书是为我自己而写。一方面是对自己的梳理、沉淀，另一方面也是为自己未来的二十年、三十年奠定一个路线图，一个可以在上面一点点积累的体系框架。
本书第一章主要介绍投资体系背后的投资观，以及这些投资观所立足的一些更基本的世界观、哲学观。比如，投资中有没有真理，为什么很多投资经验、投资知识大相径庭甚至互相矛盾，这些分歧的底层逻辑是什么？股票到底是资产还是筹码，如何看待股价的波动？投资投的是变化还是不变？世界到底是不是可知的，投资中什么东西是可知的，什么东西又是不可知的？投资的方法如何与投资者的人格相适配？过往被长期证明有效的投资方法有哪些？等等。
第二章以上述世界观和投资观为依据，提出了一个投资体系的基本概貌，要点包括：好的投资体系在于其长寿性和显著的正收益期望；以“怎么样投资一定会出局”为思考和行动的起点，制定不为清单，严格遵守纪律；立足于公司基本面投资，并主要投资于股价向内在价值回归的过程；对“能力-难度”问题保持敏锐，建立基础收益和超额收益两类仓位；感受市场水温，识别股市中3-5年的牛熊周期，在熊市中积累股权，在牛市中兑现；一以贯之执行这个投资体系，在这个体系进入逆风期时欣然等待或积极储备。
第三章和第四章是对前述基础收益和超额收益两种投资类型的分别介绍。基础收益类投资，对应第三章“操作型”投资，即以简单操作的知识和经验为依据的投资，这类投资应当是我们的商业积累尚不深厚时的主要仓位。具体而言，第三章涵盖了股票指数投资、股债资产配置、市场大周期择时和高息股投资等内容。
超额收益类投资对应第四章“洞察型”投资，即以商业洞察力为基础的投资。前面几节主要探讨企业“价值”的不同方面，如什么是价值、价值的不同层次、价值估算的案例、价值的持续性（竞争护城河）等；其后提出机会成本和比较的思维，什么是投资中的“懂”，人的因素对企业发展的影响，以及洞察型投资需要警惕的价值陷阱和财务造假问题等。
第五章则探讨如何对上述投资体系中涉及到的基本能力进行练习。具体包括，如何对投资能力（尤其是商业分析能力）进行“刻意练习”，以及如何修行我们在投资中的心态和情绪。
囿于写作水平和写作时间，书中难免存在错误和不足之处。因此，欢迎各位读者向我反馈意见或建议，也欢迎与我沟通心得与感悟。大家可以通过本书的读者邮箱（guanniandedaoying@126.com）或我的微信公众号“本然心投研”（微信号：valuerecognizer）与我取得联系。
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