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资金匮乏、信息不对称、技术分析不充分，散户如何规避股市大鳄布局的陷阱，并在被操纵的游戏中持续获利？
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《中国证券报》金牛基金周刊副主编
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| 內容簡介： |
勇揭金钱操纵幕后黑手真面目 再现金融市场不为人知的秘密
当中石油股票由2007 年的挂牌价48.62 元跌破发行价不足10
元时，你是否还认为坚持“买入并持有”是一种有效的股市投资策略？
2004 年微软破天荒地向股东支付320 亿美元股利，难道比尔·盖茨真想与股东分享财富？丰厚的股利为什么不一定是好事？
政府操控的到底是货币还是黄金？当中国大妈血拼抢购黄金时，你是否还认为黄金是理想的保值产品？
当万福生科财务报表造假，国信证券保荐项目屡出“报告门”时，所谓券商的选股报告你是否还有理由去相信？
选股报告漫天飞，天花乱坠的投资品营销迷惑投资者双眼，大盘股、小盘股、国际投资、黄金和债券等投资组合的优势已经失效，但操盘手却不想告诉你游戏规则已经改变。
李·芒森透过掩人耳目的假象，告知那些游戏操纵者不想让你知道的秘密。作为深谙投资市场潜规则的内幕人士，从没有人如此大胆地揭穿操纵游戏的幕后黑手真面目。
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| 關於作者： |
享誉全美的投资专家 资产组合投资领路人
· 全球顶级注册金融分析师（CFA）、注册理财规划师（CFP）
· 美国全国广播公司财经频道特约嘉宾
李·芒森曾是华尔街一名投机交易商，在意识到华尔街只是一场有失公平的游戏之后，开始改变投资方式。于是，在2008年创建了属于自己的组合资产管理公司。该公司一直以来都是美国增长最快的企业之一。
李·芒森不仅能洞悉市场内幕，更能利用这些内幕消息和潜规则获利。他还是美国知名财经新闻网站TheStreet.com
撰稿人，其文章和观点被众多权威财经媒体所引用，如《华尔街日报》、《财智月刊》以及《基普林格》等。
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| 目錄：
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序 言 谁偷走了你的血汗钱
第一部分 令人唏嘘的老套路
第1 章 操纵者的圈套：买入就一定要长期持有？
丰厚的股利不一定是好事
23 年前买入的
“万宝路”股票一定稳赚？
运气不是长期投资的制胜法宝
重仓科技股or 逃离热门股？
为何这10 年你的投资收益为负？
为什么我对 《漫步华尔街》作者即爱又恨？
第2 章
识破饼形图的谎言：怎样合理配置你的资产？
散户如何用饼形图选择投资顾问？
放好鸡蛋，分好馅饼：打败市场轻而易举
因小失大：鸡蛋不在，厨房不保
风险预算越高，预期收益越大？
第二部分 打败幕后的操盘手
第3 章 幕后黑手：政府监管股市的谬论
监管者就是操纵者？
放大散户的非对称性优势
羊毛出在羊身上：揭开 “软美元”黑幕
“披着羊皮的狼”为何会消亡？
“副总裁”的咨询服务靠不靠谱？
尽职尽责的投资顾问是否是天方夜谭？
第4章金钱诱惑下的研究机构
逃脱不了的输局：明星分析师也只能充当替罪羊
如何将报告中的信息转换成手中的钞票？ 被屏蔽的内幕，被操纵的报告 提供选股秘笈还是诱导你进行高频交易？
第5章 顶在你脑袋上的枪：401k 并不完美
我们是如何踏进股市这潭浑水的？
被操纵的共同基金鸿门宴
“大玩家”制定的游戏规则
《雷曼黑皮书》让投资顾问深谙忽悠之道？
建立投资组合还是手持几只热门股？
第6章 流动性赌场：资本游戏的终极较量
现金为王：价格发现到头来还是流动性在作祟
不公开交易指令更有利于散户获利？ 幕后操纵的高频交易
高频交易后面的错觉
第三部分 逃脱被操纵的游戏 第 7章 跟随市场还是相信投资顾问？
你还要对未来30 年利率下赌注？
如何在被操纵的市场品尝属于自己的 “蛋糕”
找准适合自己的 “投资助手”
所谓的专业人士怎样自欺欺人？
瞒天过海的销售诡计
你真有决心改变坚持15 年的投资策略？ 为自己设置合理的预期目标
寻找成本最低的投资等于浪费时间？
第8章 现实or 虚幻：如何选择最适合自己的ETF ？
ETF 是如何将散户圈进狼窝？
ETF 背后的 “一篮子证券”阴谋
散户怎样选择ETF 才能获利？
不同板块ETF 的投资差别
谷物之战：大宗商品交易下的黑幕
垃圾债券：顶级作手游走的狩猎场
为何牛市也让人疲倦？
如果你的存款也可以转换成ETF ……
第9章 黄金就是货币：拥有黄金就能逃脱被操纵的游戏？
为何黄金的地位无法撼动？
人工制造黄金会让黄金失去价值？
金本位之痛：被标准化的黄金
政府操控的到底是货币还是黄金？
没有硬通货的世界会怎样……
第10章 期权：难以逃脱的衍生品噩梦
投资期权：准备上 “天堂”还是下 “地狱”？
内幕消息只会让你进监狱 下一个 “卖出键”在哪里？
交易股票的拦路虎：税收
第11章 股利：掏空你腰包的小把戏！
散户对股利的痴迷营造出来的空中阁楼
股利：操纵投资者心理的工具
格雷厄姆的股利再投资之道
资本结构如何影响股利
银行板块并不适合追求股利的保守型投资者
第12 章 我们最终逃脱不了被操纵的骗局
能否同时伺候好银行和证券公司两个主子？
去管制只是一场精心策划的骗局
运动员就是裁判员：监管意义何在 经纪公司诱惑投资者的把戏
在被操纵的游戏里只能甘受摆布？ 我们在华尔街操纵的游戏里成为了胜利者？
信用合作社：低收入群体的救星还是慷慨的骗局？
温水煮青蛙：我们已经习惯了被操纵的骗局
后 记
致 谢
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| 內容試閱：
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序 言
谁偷走了你的血汗钱
2008 年全球金融危机真的让公众以为，华尔街正在被人非法操纵吗？不要太天真，好吗？ 400
多年来，普通股及其交易机制从来就不是让你赚钱或者赔钱，仅仅是为了吸引你参与这场游戏而已。大多数人之所以提出这个问题，要么因为他对这场游戏缺乏了解，
要么因为华尔街就像一个催眠大师，总能让人们不由自主地提出这些问题。本书澄清并阐述了这些问题。
我将深入探讨问题的实质，剖析华尔街为何针对每个投资者制定策略，为每个人建立投资组合，以量身定做的理念适应各类投资风格。如果你是一个“买进并持有”型投资者，并且正在为金融危机而心碎，或是你认为自己的资产配置结构完全不可信，那么，你有必要阅读这本书。
本书讲述了这些概念从何而来，他们为什么成立或者不成立，并帮助你作出正确的判断。1602
年，最早公开发行股票的公司根本就不起眼，他们采取现金与香料各占50%
的股利分配方式。这似乎并不令人兴奋，但这正是非法操纵体系的起点。
难道你不希望成功？实际上，你只需在此时此刻作出正确决定。
如果你是一位年轻的投资者，你需要学会如何把可怜巴巴的几个小钱积攒起来，这样到你无力赚钱时，手里还能留下一点私房钱。假如你终生都在储蓄，那么，你就需要了解如何把这点私房钱变成制造现金流的机器。这样，即使不再从事生产活动，你也会有稳定
的收入来源。一个人在30 年退休的时间里不从事任何工作，那是怎样一种情形呢？ 100
年前，“退休”这个词就是坐吃等死的另一种说法。
每个人都置身于这个特殊的系统。如果你非常幸运地拥有养老金，那么，你认为这笔钱来自何处呢？答案就是这个系统。你是否了解，养老金基金经理怎样才能按月将支票送达你的邮箱？如果你还想在退休后维持习以为常的生活方式，且不降低生活水平，仅仅看住手里的钱还远远不够。
此时，唯一需要做的就是认真揣摩这本书。或许我不能回答你的所有问题，但至少我能告诉你如何避免被华尔街拖下水，了解华尔街为什么总喜欢答非所问，并回答一些你从未问过的问题。
怎样才能让客户获得最大利益？
2001 年4 月1
日，我和贝尔斯登的乔治·戈雷（GeorgeGurley）在“愚人节”这天发表了一篇文章。就在此前的几个月里，我和乔治经常与一群朋友聚会。当时，乔治问我是否愿意和他一起写篇文章，告诉人们华尔街到底是个多么疯狂的世界。我其实不想插手这种事情，不过，作为对当今世事还算有所领悟的人，我应该比别人知道得更多。
一天晚上，乔治邀请我外出喝酒，这也是我们第一次开始讨论这篇文章，而文章的脉络因此而产生。席间，我多次提出对华尔街的看法，指出华尔街如何运行，又是怎样被人操纵，以及人们在牛市期间贪婪无度。我的确这样说，而且这些话也的确是我的心声。实际上，我在表达观点时完全可以更加委婉，乔治更应该像个专业记者那样引导我，而不是把我灌得酩酊大醉，以至于让我用污秽不堪的语言谈论这件极其严肃的事情。十几年前，我曾说过，纽约将在炎炎烈火中轰然倒塌，而5
个月后，我的预言化为现实。在恐怖分子飞机撞倒世贸大厦之后，我突然感到世事难料。2001
年年底，我搬到了新墨西哥州。我在嘉信理财集团谋到了一份相当不错的差事。嘉信理财绝对是华尔街最有诱惑力的地方，他们赋予职业操守
以新的含义。这一点毋庸置疑，因为公司告诉我，他们将全权处理由这篇文章在公众中产生的所有负面影响，这让我感到心情舒畅。
这家《财富》500
强企业看中的不只是我能为他们赚多少钱，还把我看成一个能为华尔街和普通民众做点好事的人。于是，我开始拼命学习，首先考取注册理财规划师CFP，然后成为一名注册金融分析师CFA。在此期间，我拥有了自己的第一套住房，还迎来了我的第一个孩子。
我想告诉这个宝贝女儿，即便某些人不同意你的观点或做法，但也一定要坚持自己的主张。我们只能接受一个无法回避的现实：某些人是无知的，他们永远不会接受你。但不管怎样，我还是想告诉她：不要试图道歉，不要退让。
现在，我不再年轻，所以更喜欢《商业内参》（Business Insider）的做法。2011 年4 月1
日，他们在发表“十年创业回顾”的时候并没有联系我。尽管我是最早有这种想法的人，但我需要以更理智的方法让更多人了解我的想法，而且尽量规避使用亵渎和侵犯性的语言。
那么，我为什么要创办自己的公司呢？归根到底，我认为嘉信理财已经很难再持续健康发展。尽管我不知道自己做的事情是否明智，但我只想按自己的方式做事情。这正是美国人的梦想，也是嘉信理财的梦想。这也是我在2008
年创建组合资产管理公司的初衷。我 希望自己只代表客户的利益，我不想接受任何束缚。我想心平气和地告诉人们如何做事，以及如何让人们了解自己所做的事情，并让客户获利。
如何在机关遍布的“财富场”中立足？
我创作这本书的目的并不是耸人听闻，但本书的某些观点的确令人难以容忍。本书的读者是希望财富不断增值的投资者，他们坚定地捍卫自己的财产，并且知道，这个“财富场”中遍布机关，危机重重。我也是这个“财富场”中的一员，因为我是华尔街的一个从业者。但是我还受雇于客户，最大程度维护的利益，为客户带来他们所期望的结果。因此，我只服务于我的客户。当然，这也包括我的读者。不管你是一个入门者，还是一个身经百战、拥有50
年投资经验的老手，本书都将为你带来新的启发，并为你接受金融理财教育提供一个新的起点。
本书将帮助读者摆脱以往的诸多认知误区，调整对投资世界的认识。在本书中，我们将探讨很多不同寻常的问题：有些积极乐观，令人向往；有些则消极悲观，令人气馁。任何事情都没有绝对正确的方法，任何事情都有两面性。对于读者来说，最重要的事情就是在阅读本书后，静心思考，看看结尾的推荐书目。我毕业于圣约翰大学，我接受的教育就是一切以原始资料为准。本书属于我的原创，如果你想进一步了解这场游戏，有必要认真研读这本书。毫无疑问，圣约翰大学教会我如何读书，引导我独立思考，坚持追本溯源。在这里，我不想质疑任何人的研究，我有自己的观点。我在商界结识的很多人都习惯引用从未读过的书，运用他们从未认真剖析过的观点，但鉴于我在圣约翰大学所接受的教育，我认为这种做法不可取。
识破潜规则，才能赚大钱
大体而言，本书分为三个部分。传统理论不过是一些过气失宠的思想，但事实真的这么简单吗？
第一部分：令人唏嘘的老套路。“买进并持有”某种投资产品的观点似乎过于轻率，而且缺乏深思熟虑。为此，我们分析了两类企业：一类是上市公司，另一类则是过去40
年里在市场上表现杰出的企业。
你或许认为，超高的回报率足以为“买进并持有”投资策略提供有力证明，但这样的方法在当下已无济于事。“买进并持有”已经变成一个毫无意义的书面词语，它既不能代表任何投资理念，也不能反映任何经营信条或推销技巧。更糟糕的是，只要看看眼下这些形形色色的资产配置结构图，我们会发现，投资风险被人为低估，图表的本意被歪曲误解。在这个行业里，很多销售员认为这种想法很危险。原因何在？而我要做的，就是挑战这些传统投资观点的权威性，揭示它们的内在缺陷。在第一部分的结尾，对如何摆脱传统观点的束缚和华尔街的诱惑，并以理性思维应对未来投资世界，你将获得一个全新的认识。在这个领域，除了客观认识风险以及了解华尔街多年以来如何曲解这些投资观点之外，还要知道有哪些结构性变化让投资者饱受折磨、屡屡犯错。
第二部分：打败幕后的操盘手。这个部分要追溯到我出生的那个时代。美国国会通过的几项关键性法规带来了意想不到的后果：股票研究的可信度大打折扣，美国公众参与股票市场的选择权几乎被彻底剥夺。通过创造竞争和降低价格，投资者不再愤世嫉俗，也不再怀疑市场结构本身。尽管低廉的打折佣金、401（k）养老金计划和电子交易系统似乎让投资者有所受益，但事实并非如此。这个部分解释了投资者为什么应该关注这些变化，弄清楚过去的问题，并转化为自身优势，为自己所用。要在这个被操纵的游戏中玩下去，你必须知道游戏的另一方如何看待你。
第三部分：逃脱被操纵的游戏。我通过几个例子告诉读者：华尔街对你的印象很可能极其离谱。我还将介绍几种常见的投资思路。交易所交易基金（ETFs）为什么备受欢迎？如何对待交易所交易基金？黄金和外汇是否依旧会成为资产泡沫？他们是否只是华尔街赚取佣金的另一种手段？对于风险偏好型投资者，我推荐了自己的交易策略。如果你是一个风险厌恶型投资者，可以重点阅读第11
章，股利在某些情况下对投资者获利至关重要，而在另一些情况下又可能与投资者毫不相干。我会告诉你，所有这些投资方式都有可能让你落入陷阱：这些投资方式本身毫无价值，只是华尔街向你兜售某种无用商品的伎俩。归根到底，我将揭穿华尔街的“新式骗局”。金融管制的放松以及对道德风险的全然不顾，让投资者回到百年前银行与证券混业经营的时代，而结果似乎也如出一辙：喧闹、混乱，甚至疯狂。女士们，先生们，欢迎进入一场被操纵的游戏。
第一章
操纵者的圈套：
买入就一定要长期持有？
一只股票表现如何不仅取决于其公司业绩表现，而且还取决于与投资者的集体预期之间的比较，表现出来就是投资者们愿意付多少价钱来买这只股票。
多年以来，人们一直对两种截然相反的投资策略争论不休：投资者到底应该买进并持有股票，而且永远不再抛出，还是应该借助频繁买卖赚取价差。我不知道为什么有人愿意拿一家企业的寿命和自己的寿命做比较，这无异于冒险。既然如此，买进并持有又有什么意义？为什么有人选择买进一只股票后就永久地持有呢？一个最常见的理由就是，如果公司分红，或者说把一部分利润以红利形式支付给股东，那么，持有股票就可以给股东带来现金流。尽管有些人为了积累财富而持有股票，但持续赚取财富的欲望并不意味着你一定要永久持有某一只股票。谁想永久持有一家打字公司的股票呢？
和“低买高卖”之类一厢情愿的老套路相比，“买进并持有”股票的基本套路更可取，而我们在这里所探究的概念，就是“买进并持有”。如果人们认定一家公司长期盈利，那么谁会愿意卖出这家公司的股票呢？况且你又怎么知道何时出手最合适呢？如果你计划长期持有一只股票，那么，什么时候买进并不重要，因为这是一次性交易。如果多数公司实现长
期盈利，并向股东支付红利，那就没有问题。
大学初级金融学课堂上讲述的理论可能让你大吃一惊，居然以长期收益或现金流为依据确定某家公司的价值。就算世界上的任何股票都不在公开交易所中交易，同样没有问题。因为在交易所里，股票的价值取决于每天的供需变化，而不是对公司真实价值的理性分析。我很难想象，在一个完全公开的市场上，对于像通用电气这样的大公司来说，人们怎样才能对
其股票的价值达成一致？即便通用电气的高管也无法告诉你通用公司到底值多少钱。人们只能知道买卖双方在某个时刻通过市场博弈达成的价格。
买家持有一只股票是为了获得股利吗？如果这家公司不再支付股利怎么办？你还会继续持有吗？尽管我们可以花很多时间讨论这个问题，但“买进并持有”只不过是投资者的一种行为，而不是一种策略。如果你拥有菲利普·莫里斯烟草公司的股票，并持有了50
年，那么有人会告诉你，你的股票迟早遭殃，因为这家公司从事违法业务。实际上，这家公司的股票是过去50
年里市场表现最优异的股票之 一。你要享受他的出色业绩，一方面，就得推翻无数专业人士的建议，义无反顾地长期持有这只股票；另一方面，你也可能随波逐流，买进老牌传统企业的股票。在投资者的心目中，这些企业的产品永远都不会过时。于是，你可能选择了通用电气的股票，但眼下这场金融危机却让你血本无归。
20 世纪50 年代，没有人预见到今天的世界居然变成这般模样，因此，我们也不应该去臆断50
年后的世界将会怎样。这些带有幻想色彩的事情最好还是留给好莱坞。若干年之后，如果我们回头检验当初的选择，那将是一件非常有趣的事情。
因此，问题的关键并不在于是否买进并持有，而是在于自己有没有认真思考，是否应该买进并持有。而华尔街却不断地诱惑你，这是一种值得效仿的投资策略。任何一个有理性的人都不会把赌注押在50
年之后的事情上，因此，我们需要以全新的观点认识华尔街，“买进并持有”这样的老套路早已过时，但还有一个更令人震惊的真相，这个套路从来就没有真正被执行过。
我认为，第一个给“买进并持有”正名的人应该是股票经纪人。华尔街为人们创造出公开交易的有价证券。有些策略行之有效，但大多数毫无价值。难道你希望有人在你的商店买走货物随后又退回吗？当然不愿意。既然如此，你为什么认为华尔街的吸血鬼愿意接受退货呢？毋庸置疑，他们在投资者买卖股票的过程中谋利。不过，这些被买家退回的货物，再也不会出现在之前的货架上。
我们迟早要离开这个世界，而且从生到死都被赚钱的欲望所左右，这是人的本性。那么，我们为什么不能接受这个事实，并以此为出发点？华尔街深知这种感受，于是，他们就为公众创造了无数参与市场投资的金融产品。但问题的关键在于，对投资者来说，每一种思路只有唯一的答案。每个人都想不劳而获。假如你找到了“答案”，为什么还要求助于别人？而这恰恰就是“买进并持有”的核心。
某一天，你作出一个聪明至极的决定，于是，你义无反顾地走下去，永不回头。很多人发现，“买进并持有”并没有给他们带来财富，这一点在互联网股票泡沫破裂以及2008
年后的金融危机中尤为明显。事实上，还有很多与此类似的花招。在这里，我之所以用“花招”这个词，并不是说不管用，而是因为人们总喜欢把这些花招伪装成永恒不变的定律。因此，如果你不了解游戏内幕，就永远不可能打破这些的“定律”。
丰厚的股利不一定是好事
不要再抱怨法国人的社会运动或是酿成金融危机的华尔街暴发户了。最早把我们拉下浑水的是400
多年前的荷兰人。尽管古人早已开始从事商业贸易，但直到1602
年，荷兰人创建东印度公司，才出现了世界上第一只公开发行的股票。这意味着，中产阶级商人可以投资这家公开交易股票的公司。1602 年9
月1 日，股票公开预售结束，共有538
人获得购买东印度公司股票的资格，其中包括很多工匠和小企业主，他们拿到了可以自由交易的股票。
在此之前，投资股票受到限制。尽管通过出售股票降低公司所有者风险的行为并不新颖，但允许有钱人购买股票却是一件破天荒的事情。同年，阿姆斯特丹证券交易所成立，这为人们交易东印度公司的股票提供了便利。
为什么人们经历了这么长的时间，才找到这个新事物并为之疯狂呢？首先，经纪人不可能把股票卖给那些没有钱和经营自由权的人，也不可能出售所有权受法律保护的公司股份。君主拥有土地、公民租用土地的封建体系显然不支持这种体制。1433
年前后，获得王位继承权的勃艮第公爵把以前不受管辖的城市统一为一个主权国家。阿姆斯特丹就是他统治的城市之一，作为与东方通商的重要口岸，当时非常繁华。尽管荷兰和西班牙进行了长达80
年的战争，并在1648 年才正式宣布独立，但这并没有阻止荷兰共和国成为世界上最早的自由市场国家之一。
尽管葡萄牙和西班牙一直是国际贸易中心，但他们缺乏产权与契约制度。荷兰是一个共和制国家，当时还没有实现今天所谈论的个人自由，但是摆脱了拥有至高无上权力的君主，这对商业发展起到了巨大推动作用。正是这种依法签订并执行契约的能力，让公司对所有富裕商人打开大门。因此，法律制度最终带来了我们所追求的经济自由。这也帮助荷兰成为当时欧洲最强大的国家之一。荷兰的东印度公司逐渐控制东亚主要贸易路线，马上便招致葡萄牙和西班牙的强烈反对。
东印度公司的股票带来了哪些影响呢？东印度公司成立的最初25 年里，投资者每年获得相当于原始投资25%
的回报。最终，东印度公司确立了其垄断地位，完全控制了亚洲贸易，并一度将利润的40%
分配给股东。这难道不就是你最想拥有的股票吗？
如此丰厚的收益，又分派红利，没有人会对如此轻易得到的大礼吹毛求疵。这也是第一只值得“买进并持有”的股票，还有什么可期待的呢？在公司最鼎盛的时候，东印度公司为保护其市场份额，居然拥有40艘战舰和10
000 名雇佣兵。我猜想，在那个时候，人们根本不会担心这种投资模式。
此外，不仅是优秀的管理与经营思路创造如此业绩。在最初的21
年里，东印度公司获得了由政府批准的殖民地特许经营权。仅通过几年的经营，到1610 年公司的盈利就足以向股东支付股利。在近200
年的存续时间里，借助于政府特许经营权带来的垄断和大量借入资金，东印度公司轻而易举地实现了令人咋舌的18%
的年均股利支付率。
那么，作为第一家具有开创性的超级国际化企业，东印度公司的最终命运怎样？在为股东创造了近200
年的丰厚回报之后，低效和腐败让这艘企业巨舰沉没了。整个行业都在变化，而企业的存续能力也在不断经受挑战。尽管人们为东印度公司的破产杜撰了诸多理由，但我发现，最令人费解的居然就是他们的股利政策。从1730
年开始，公司支付的股利超过收益。
收益（Earnings）：即企业的实际利润，这是资本主义的基本立足点，也是股东与管理层之间的基本矛盾。在企业实现收益的情况下，股东通常要求企业分配收益。尽管股东拥有企业最终收益的索取权，即使存在收益，股东也不一定能分享到最终收益。在某种情况下，管理层派发股利的意愿与股东获得收益的意愿同样强烈，以至于公司不得不在未实现盈利的情况下照旧支付股利。这就是所谓的“超分配”。通常，超分配导致企业破产。
于是，东印度公司只好依赖短期借款弥补未来收入的缺口，以维系企业的生存。这种拆东墙补西墙的方式，与今天资不抵债的企业有异曲同工之处。1796
年，东印度公司被国有化，并在1800 年被正式关闭，最终，他们没有给股东留下任何东西。如果你在1602
年买进东印度公司的股票并一直持有，当然不会有任何抱怨了。1800 年，大概你的第5 代子孙
将成为东印度公司的第6
代股东，他们可就不会像你一样开心了。东印度公司的股票最终一文不值，但是从经营角度分析，他取得的成功显而易见。正因为如此，后来的投资者才甘愿用400
年时间，寻找下一个“荷兰东印度公司”。因为对于你的家庭来说，唯一需要做的就是保护好财富。
毫无疑问，这个体系确实发挥了作用。也正是从此开始，市场开始学会引诱无知大众，让他们心甘情愿地用血汗钱支撑一个风雨飘摇的企业，用借来的钱一点点侵蚀企业的价值，直至整个机体分崩离析。分派股利可以让投资者牢牢持有手中的股票，但前提是股利不能成为企业的负债，以至于不断侵蚀企业的资产，并最终让企业难堪重负。财富只属于风险承担者。
为何这10 年你的投资收益为负？
在经历20 世纪70 年代的股市大地震之后，股市最惨淡的时代似乎过去。尽管通货膨胀持续发酵，但股票市场的收益率在1979
年超过了18%。你从富有的叔叔手里继承了一笔钱，他是靠兜售迪斯高光盘发家的，但不幸的是，他在“54
号音乐室”的舞台上意外离去。转眼到了1980年，股市依旧低迷，你手里拿着40 000 美元，于是，你买进一只跟踪标普500
指数的指数基金。5 年之后，你投资的这笔资金已经翻番，投资账户的金额变成103 000 美元。你在想，买一辆1985
年款的“庞蒂亚克火鸟”跑车怎么样？
这样，你就可以像《霹雳游侠》（Knight Rider）中的主角大卫·哈塞尔霍夫，驾驶着会说话的跑车四处招摇。这或许只是我在1985
年时的个人爱好，但我相信各位都是眼光长远的人。于是，你最终认为，惬意的退休生活肯定比好莱坞式的美梦更现实。毕竟，你的想法是做一个长期投资者。
到了20 世纪90 年代末，你投资的资产价值已经超过100
万美元。考虑到需要为自己购置一套新房，你选择了按揭贷款，让你的投资组合在市场中继续增值。2000 年到2002
年这段时期，网络股泡沫的破裂让你的投资只剩下651 000 美元，这让你懊恼不已。仅仅在几年之前，你还有100
万美元！你告诉自己，一定要等到2008 年再退休，这样你就可以重新赚回这些钱。
2007 年底，你这笔投资的市值已接近120
万美元，所以你可以不再为退休问题而担心了。回忆起网络股崩盘后的那几年，你不禁会问，自己的资产怎么会只剩下651 000
美元？不管怎么说，你现在可以高枕无忧了，但还是不能太乐观。难道自己投资的资产市值仅仅停留在120 万美元？ 1999
年，你的指数基金市值就已经超过100 万美元。差不多10年过去了，但你只赚到了20 万美元，或者说，这笔投资在10 年中的回报率约为
13.72%。看看投资收益表，你会大吃一惊，仅仅在去年一年里，这笔投资的收益率就是15.61%
！你开始不自在了。也就是说，在这10年的时间里，你的投资在大部分时间里没有产生收益。但你或许无法预料到， 2008 年，标普500
指数突然下挫36.58%。一怒之下，你在这一年的年底将所有股票清仓，仅仅换回了75 万美元。
回头再看看1997 年和1998 年的投资收益表，你才意识到，你的最终收益居然和那个时候相差无几。在这10
年的时间里，你的投资到底为你带来了什么呢？指数基金难道不是最好的投资吗？
指数基金（Index
Fund）：这是一种以跟踪市场指数（如标普500指数）业绩为获利手段的共同基金。指数基金最早出现于1973
年。它最初是投资者交易广义市场指数的方式。专业投资者可以采用指数基金跟踪整体市场，而无需承担购买几百只股票的成本。有些骗子声称，他们能构建出打败指数基金的共同基金，但这实际上只是一种“封闭式指数基金”。最受欢迎的指数基金就是交易所交易基金（Exchange
Traded Funds）。详见第8 章。
为什么我对《漫步华尔街》作者即爱又恨？
2008 年12 月，我有幸受邀参加伯顿·马尔基尔［Burton
Malkiel，普林斯顿大学经济学教授，著有《漫步华尔街》（A Random Walk DownWall
Street）。——译者注］博士主持的一次投资项目尽职调查会。对华尔街以外的人来说，他们觉得公司很大方，因为他们总会找一间舒适温暖的会议室招待来宾，然后他们开始大肆宣传自己一手杜撰的故事。我之所以离开气候温和的新墨西哥跑到波士顿，就是为了一睹伯顿·马尔基尔博士的风采。你或许没有听过这个名字，但这家伙绝对是商界的传奇人物。
多年以来，我对伯顿的《漫步华尔街》这本书真是既爱又恨。这本书的基本观点就是，只有买入并持有指数基金才是最佳的投资策略。对于像我这样想打败指数的人来说，他的观点又有哪些益处呢？我已经做好了向他挑战的准备，至少也应该向这家伙证明一下我这一生都在干什么。
我意外地迟到了，但原因很特殊，我一直和罗闻全博士［Andrew W.Lo，AlphaSimplex
投资策略集团首席投资策略师，著有《非随机漫步华尔街》（A Non-Random Walk Down Wall
Street）。——译者注］有联系，这个人非比寻常，他不仅告诉我如何进行风险厘定，还为我的公司制定了最基础的经营理念。现场的嘉宾不足150
人，他们全是投资咨询界的权威大腕，而能担任演说嘉宾的也只是其中的几个人。我之所以出现在这个场合，是因为有些人认为我在这个行业里还算小有名气，抑或他们只是想把自己的产品兜售给我。我觉得后者似乎更有可能。
会议室里摆放了一张桌子和零星的几把椅子。我坐下来，向其他嘉宾进行了一番自我介绍。最让我感到不可思议的是，坐在我身边的居然是大名鼎鼎的伯顿本人！天啊，我以前甚至都不知道伯顿长得什么样。自我介绍之后，主持人开始发言，我一言不发地坐着。但是在伯顿登上讲台之后，大家都开始做笔记，我在混乱中只好抓起一只餐巾纸，在背面做记录。
但伯顿的观点错了！他的整个讲话都是在讲述如何在当前全球经济危机中把握时机，如何在市场恐慌中抓住机会，以及对中国的看法。我知道，我已经找到了这家伙的要害，我打算用完全不同的观点来与伯顿辩驳。就在心潮澎湃的时候，伯顿的演说结束了，掌声平息之后，便是例行公事的赞扬和提问。大多数人离开之后，我使出自己的“杀手锏”。我还没有开口，伯顿就已经知道我想说什么了。我毫不掩饰地说，我或许能打败指数，但伯顿心平气和地告诉我，是我错了。他显得异常的冷静，他回答说，如果你的投资业绩确实高于大多数人，而且又有一点运气，那你的确有可能打败指数，他并没有直截了当地反驳我，甚至他有点赞成我的观点！
大家讨论了我的投资风格，他鼓励我继续从事投资，并对长期投资业绩进行记录跟踪。他的观点很简单：从统计意义上讲，大多数人都不可能战胜市场。
或者说，在股票市场上没有赢家，难道不是吗？既然大多数投资者在这场荒谬游戏中的能力都差不多，那么，如果别人不会落后，我又怎么能领先呢？他的话让我深受启发。伯顿的技巧并不难理解：寻找那些不被关注、流动性相对较弱的市场，归根到底，就是要寻找无效的市场。随后，我又向伯顿请教他的致富秘笈。他的回答同样简单：版税、仓储（当时的收益率达到8%）和中国的小盘股。仅此而已，真是再简单不过了！我对伯顿表示感谢，并告诉他，我打算回家后告诉妻子，我没有采纳“买进并持有”式的投资策略看来是正确的。伯顿点头称是。离开宴会厅之后，我明白了一件事：忘记他们在说什么，关注他们在做什么。伯顿并不是一个指数基金投资者；他的财富来自出谋划策。伯顿承认，总会存在无效市场，这就是投资咨询的生存空间，迄今为止，他依旧是AlphaShares
投资公司的首席投资官，这家公司向全世界推销中国的增长故事。
既然敢于挑战老手，我当然有自己的观点：无论从哪个方面都不能说明，“买进并持有”是行之有效的致富之道。现在，我完全不受这些老套路的约束了，我开始审视其他始终坚持“买进并持有”的人，他们无不在高声劝降：“既然你不能打败市场，那就跟随市场大潮吧”。尤金·法玛（Eugene
Fama）博士是我关注的第二个人。他的很多专著已成为注册金融分析师考试的指定教材，在阅读了这些著作之后，我察觉到一个非常简单的事实：法玛的职业就是推销共同基金。法玛创建了著名的维度投资咨询公司（Dimensional
Fund Advisers）。
截至2010 年，该公司经营的资产总额已超过2 000
亿美元。实际上，这些人只是在创造市场，在为投资者创造产品的同时为自己创造利润。我翻动的每一块石头下都隐藏着相同的故事，即便是在学术界，游戏的规则也被某些人操纵，他们正在掏空你腰包里的钞票。
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